> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 德昌股份(605555) 报告日期：2026年02月09日 # 参与发起设立产业投资基金，聚焦公司新产业布局核心需求——德昌股份点评报告 # 投资要点 # 公司发布公告 公司于2月9日发布公告，公司于2月6日与创赛（常州）（有限合伙）、盐城鑫顺、宁波迈科（有限合伙）签署《盐城鑫昌创业投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，共同发起设立产业投资基金，合伙企业总认缴出资额为人民币1.5亿元，公司作为有限合伙人以自有资金认缴出资5,850万元，出资占比 $39.00\%$ ，盐城鑫顺出资占比 $59\%$ 该投资基金将聚焦德昌股份新产业布局核心需求，通过产业链资源整合与战略协同，推动公司产品融入新兴产业生态，加速产业化转化，实现“内生增长+外延拓展”双轮驱动，以强化公司核心竞争力。 # 点评 公司为汽车EPS电机内资企业龙头，将高端电机的技术壁垒延伸至机器人领域做关节电机等业务，此次参与发起设立产业投资基金，聚焦公司布局新产业布局核心需求，产业投资基金有望明显助力公司取得客户端和订单量突破。 # 盈利与预测 考虑到公司是十大吸尘器出口企业以及汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务有望打开成长空间，我们预计德昌股份2025-2027年的营业收入为46.9、53.9、63.2亿元，同比 $14.6\%$ 、 $14.8\%$ 、 $17.3\%$ ；归母净利润分别为2.1、4.1亿、5.8亿元，同比 $-49.7\%$ 、 $97.8\%$ 、 $41.2\%$ 。基于2026年2月9日收盘价计算PE为42.4、21.5、15.2倍，维持“买入”评级。 # 风险提示 汽车EPS电机业行业渗透率提升不及预期；机器人业务进展不及预期。 财务摘要 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4094.93</td><td>4692.92</td><td>5388.81</td><td>6320.65</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>47.56%</td><td>14.60%</td><td>14.83%</td><td>17.29%</td></tr><tr><td>归母净利润</td><td>410.83</td><td>206.62</td><td>408.66</td><td>577.02</td></tr><tr><td>(+/-)(%)</td><td>19.21%</td><td>-49.71%</td><td>97.79%</td><td>41.20%</td></tr><tr><td>每股收益(元) （摊薄后）</td><td>0.85</td><td>0.43</td><td>0.84</td><td>1.19</td></tr><tr><td>P/E</td><td>21.34</td><td>42.43</td><td>21.45</td><td>15.19</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 投资评级：买入(维持) 分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师：吴婷婷 执业证书号：S1230525110004 wutingting03@stocke.com.cn 基本数据 <table><tr><td>收盘价</td><td>￥18.11</td></tr><tr><td>总市值(百万元)</td><td>8,766.49</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>484.07</td></tr></table> 股票走势图 # 相关报告 1《汽车EPS电机内资企业龙头，机器人关节电机业务打开成长空间》2025.12.08 2《家电业务收入超预期，汽零业务盈利能力上行》2025.04.23 3《踏浪前行，家电、汽零双轮驱动高成长》2025.03.06 # 表附录：三大报表预测值 资产负债表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>3,403</td><td>3,975</td><td>4,203</td><td>4,826</td></tr><tr><td>现金</td><td>1,255</td><td>1,384</td><td>1,287</td><td>1,573</td></tr><tr><td>交易性金融资产</td><td>131</td><td>197</td><td>216</td><td>181</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>1,272</td><td>1,514</td><td>1,693</td><td>1,954</td></tr><tr><td>其它应收款</td><td>54</td><td>60</td><td>71</td><td>83</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>31</td><td>47</td><td>45</td><td>53</td></tr><tr><td>存货</td><td>575</td><td>666</td><td>765</td><td>875</td></tr><tr><td>其他</td><td>86</td><td>107</td><td>126</td><td>106</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1,809</td><td>2,039</td><td>2,394</td><td>2,703</td></tr><tr><td>金融资产类</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1,098</td><td>1,318</td><td>1,588</td><td>1,798</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>304</td><td>364</td><td>435</td><td>533</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>98</td><td>98</td><td>98</td><td>99</td></tr><tr><td>其他</td><td>309</td><td>259</td><td>272</td><td>272</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>5,212</td><td>6,014</td><td>6,597</td><td>7,528</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>2,119</td><td>2,596</td><td>2,766</td><td>3,125</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>150</td><td>343</td><td>106</td><td>141</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>1,488</td><td>1,800</td><td>2,101</td><td>2,344</td></tr><tr><td>预收账款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>480</td><td>454</td><td>559</td><td>640</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>84</td><td>90</td><td>95</td><td>90</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>84</td><td>90</td><td>95</td><td>90</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>2,203</td><td>2,686</td><td>2,861</td><td>3,215</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司股东权</td><td>3,010</td><td>3,328</td><td>3,737</td><td>4,314</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>5,212</td><td>6,014</td><td>6,597</td><td>7,528</td></tr></table> 利润表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4,095</td><td>4,693</td><td>5,389</td><td>6,321</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>3,384</td><td>4,023</td><td>4,561</td><td>5,217</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>15</td><td>17</td><td>19</td><td>23</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>17</td><td>28</td><td>23</td><td>27</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>173</td><td>214</td><td>236</td><td>277</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>138</td><td>188</td><td>194</td><td>228</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(80)</td><td>(26)</td><td>(88)</td><td>(94)</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>17</td><td>19</td><td>22</td><td>26</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>12</td><td>1</td><td>11</td><td>11</td></tr><tr><td>其他经营收益</td><td>12</td><td>9</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>456</td><td>240</td><td>442</td><td>639</td></tr><tr><td>营业外收支</td><td>(3)</td><td>(3)</td><td>(3)</td><td>(3)</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>453</td><td>237</td><td>439</td><td>636</td></tr><tr><td>所得税</td><td>42</td><td>31</td><td>31</td><td>59</td></tr><tr><td>净利润</td><td>411</td><td>207</td><td>409</td><td>577</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>411</td><td>207</td><td>409</td><td>577</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>561</td><td>333</td><td>554</td><td>765</td></tr><tr><td>EPS（最新摊薄）</td><td>0.85</td><td>0.43</td><td>0.84</td><td>1.19</td></tr></table> 现金流量表 <table><tr><td>(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>255</td><td>248</td><td>523</td><td>563</td></tr><tr><td>净利润</td><td>411</td><td>207</td><td>409</td><td>577</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>119</td><td>102</td><td>123</td><td>144</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>(80)</td><td>(26)</td><td>(88)</td><td>(94)</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>(12)</td><td>(1)</td><td>(11)</td><td>(11)</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>252</td><td>(17)</td><td>175</td><td>39</td></tr><tr><td>其它</td><td>(435)</td><td>(16)</td><td>(84)</td><td>(91)</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>(188)</td><td>(447)</td><td>(473)</td><td>(406)</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>(296)</td><td>(297)</td><td>(369)</td><td>(329)</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>108</td><td>(150)</td><td>(104)</td><td>(77)</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(5)</td><td>328</td><td>(147)</td><td>129</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>150</td><td>193</td><td>(237)</td><td>35</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他</td><td>(155)</td><td>135</td><td>90</td><td>94</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>62</td><td>129</td><td>(97)</td><td>286</td></tr></table> 主要财务比率 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入</td><td>47.56%</td><td>14.60%</td><td>14.83%</td><td>17.29%</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>17.96%</td><td>-47.35%</td><td>84.14%</td><td>44.48%</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>19.21%</td><td>-49.71%</td><td>97.79%</td><td>41.20%</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>17.36%</td><td>14.28%</td><td>15.37%</td><td>17.46%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>10.03%</td><td>4.40%</td><td>7.58%</td><td>9.13%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>14.31%</td><td>6.52%</td><td>11.57%</td><td>14.34%</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>12.41%</td><td>5.37%</td><td>10.25%</td><td>12.47%</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>42.26%</td><td>44.66%</td><td>43.36%</td><td>42.70%</td></tr><tr><td>净负债比率</td><td>7.55%</td><td>13.25%</td><td>4.23%</td><td>4.84%</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>1.61</td><td>1.53</td><td>1.52</td><td>1.54</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>1.33</td><td>1.27</td><td>1.24</td><td>1.26</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.86</td><td>0.84</td><td>0.85</td><td>0.89</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>3.77</td><td>3.36</td><td>3.32</td><td>3.38</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>4.24</td><td>3.96</td><td>3.86</td><td>3.84</td></tr><tr><td>每股指标(元)</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.85</td><td>0.43</td><td>0.84</td><td>1.19</td></tr><tr><td>每股经营现金</td><td>0.53</td><td>0.51</td><td>1.08</td><td>1.16</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>8.08</td><td>6.87</td><td>7.72</td><td>8.91</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>21.34</td><td>42.43</td><td>21.45</td><td>15.19</td></tr><tr><td>P/B</td><td>2.24</td><td>2.63</td><td>2.35</td><td>2.03</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>12.29</td><td>22.82</td><td>13.43</td><td>9.44</td></tr></table> 资料来源：浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 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