20180903-东北证券-固收组一周策略（2018年第34期）_减税政策密集发布_货币及财政政策保障地方政府债发行_7页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为东北证券固收组发布的2018年第34期一周策略，主要分析了利率债、信用债、国内宏观经济及海外宏观环境对债券市场的影响。报告指出，尽管当前债券市场仍具备投资价值，但需警惕边际风险。同时，政策层面的减税措施和地方政府债发行对市场流动性有重要影响。

主要观点

利率债分析

• 市场展望：本周及9月初债市预计维持宽幅震荡，短期投资价值仍存。
• 基本面：PMI前瞻指数显示需求端疲弱未变，CPI和PPI的翘尾效应在下半年将下行，但短期猪瘟、水灾等因素可能推高通胀预期。
• 资金面：央行对流动性保持合理充裕，但需关注债券市场发行对流动性的冲击。
• 政策面：减税政策密集出台，个税起征点调整至5000元，且对境外机构投资境内债券市场取得的利息收入暂免征收企业所得税和增值税，吸引外资参与利率债和高等级信用债市场。

信用债分析

• 一级市场：上周信用债净融资额大幅下降，预计本周发行量保持当前水平，净融资额有望回升。
• 二级市场：信用债收益率变化不大，预计本周收益率将呈现震荡格局。

国内宏观经济

• 通胀：CPI受水灾、猪瘟及贸易战影响，增长动力强劲，但8月翘尾因素下行，整体仍可控；PPI环比上涨，但同比受基数效应影响难以上行，预计处于下行通道。
• 进出口：中美贸易战升级，关税水平达1000亿美元，出口增速虽高但存在不可持续性，企业对出口的悲观预期仍强。

海外宏观经济

• 美元走势：短期内美元下行风险趋稳，中长期美元走强动能占优，预计19年二季度可能触及100点。
• 美债走势：短期收益率上升动能减弱，中长期可能因美联储加息和贸易担忧情绪而呈现震荡。
• 美股表现：受美墨贸易协定及鲍威尔讲话影响，前期上涨，但新兴市场风险蔓延及贸易战升级导致指数回落。
• 欧元走势：短期内欧元弱势格局延续，中长期可能走向正常化。
• 日元走势：受日本央行货币政策及日美贸易摩擦影响，日元仍受避险情绪支撑。

关键信息

• 利率债：10年期国债收益率下行5.27BP，短端收益率上行0.75BP。
• 信用债：上周净融资额84.86亿元，预计本周回升。
• 国内通胀：CPI增长动力强劲，但受基数效应影响整体可控；PPI处于下行通道。
• 海外风险：美债收益率受贸易摩擦和美联储加息影响，呈现震荡；美元中长期走强；欧元短期弱势，中长期可能正常化；日元受避险情绪支撑。

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• 《利率、信用、海外一周策略 29期》（2018-07-30）
• 《利率、信用、海外一周策略 28期》（2018-07-21）

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊、邹坤：东北证券固收研究助理，分别毕业于南开大学和北京大学。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告涉及的金融产品及服务属于中风险（R3）等级，投资者需谨慎评估风险。