20220526-国海证券-网易-S-09999.HK-2022Q1财报点评_基本面稳健_关注二季度重磅新游上线_13页_1mb

报告摘要

网易-S（9999.HK）2022Q1财报总结

核心内容

网易-S在2022年第一季度实现营收235.56亿元，同比增长14.8%，环比下降3.4%。归母净利润为43.94亿元，同比下降1.0%，环比下降22.8%；non-GAAP归母净利润为51.18亿元，同比增长0.7%，环比下降22.4%。整体业绩超过市场预期，营收增长稳健，销售、管理、研发费用率环比均小幅下滑，毛利率和营业利润率显著改善。

主要观点

财务表现
- 营业收入：235.56亿元，同比增长14.8%，高于彭博一致预期。
- 营业利润：55.07亿元，同比增长28.8%，环比增长19.5%。
- 归母净利润：43.94亿元，同比下降1.0%。
- non-GAAP归母净利润：51.18亿元，同比增长0.7%。
- 毛利率：54.5%，同比提升1.2个百分点，环比提升2.8个百分点。
- 营业利润率：23.4%，同比提升12.2个百分点，环比提升23.7个百分点。
- 净利率：18.3%，同比下降16.7个百分点，环比下降21.1个百分点。
游戏业务
- 游戏收入172.73亿元，同比增长15.3%，环比下降0.7%。
- 游戏收入占比达73.3%，其中手游收入116亿元，同比增长6%；端游收入57亿元，同比增长40%。
- 《梦幻西游》、《大话西游》、《阴阳师》经典IP运营健康，端游表现强劲。
- 重磅新游《暗黑破坏神：不朽》预计在二季度海内外上线，全球预约量突破3500万。
网易有道
- 2022Q1净收入12亿元，同比下降10.4%，主要受学科类课外培训业务停止影响。
- 学习服务净收入8.26亿元，同比增长36.1%。
- 智能硬件净收入2.53亿元，同比增长25.4%。
- 在线营销服务收入1.21亿元，同比下降12.7%。
- 一季度经营性亏损大幅收窄至1.25亿元，同比下降41.6%。
- 有道持续转型，拓宽智能硬件和学习服务产品矩阵。
网易云音乐
- 2022Q1营收20.67亿元，同比增长38.6%。
- 毛利润2.52亿元，毛利率提升至12%。
- 在线音乐服务月付费用户数达3674万，同比增长超51%。
- 付费率提升至20.2%，持续领先行业。
- 社交娱乐服务收入11.9亿元，同比增长61.6%。
- 平台原创音乐人扶持体系深化，覆盖创作、成长、收益全链路。
- 2022Q1注册独立音乐人数量超45万，同比增长约70%。
创新及其他业务
- 创新及其他业务收入30.15亿元，同比增长11.5%，环比下降19.7%。
- 网易严选聚焦品牌化战略，全渠道销售额和付费会员数稳步增长。
- 网易新闻、网易文创成为2022首届“吃货节”官方合作媒体，联合工信部文化发展中心开启IP共创。

关键信息

盈利预测：预计FY2022-2024营收分别为982.42/1113.73/1226.02亿元，经调整归母净利润分别为204.24/242.27/277.92亿元，对应EPS为5.25/6.34/7.36元，对应PE分别为24/20/17X。
估值：基于SOTP估值，2022年Target Price为161元、190港币，给予“买入”评级。
风险提示：包括游戏内容监管风险、版号政策趋紧、游戏研发及上线不及预期、海外扩张不及预期、竞争加剧、有道业务亏损扩大、电商业务亏损扩大、创新业务发展不及预期、互联网估值调整、汇率风险等。

分业务收入情况

项目	2020Q4	2021Q1	2021Q2	2021Q3	2021Q4	2022Q1
营业收入	19,761.74	20,517.21	20,524.50	22,190.75	24,373.57	23,555.84
网络游戏	13,400.18	14,981.78	14,528.08	15,899.07	17,397.52	17,272.65
网易有道	1,106.80	1,339.87	1,293.41	1,387.29	1,200.54	1,200.54
网易云音乐	1,524.51	1,491.17	1,924.68	2,067.21	2,067.21	2,067.21
创新及其他	3,730.25	2,704.39	4,703.01	2,979.70	3,015.45	3,015.45

费用情况

销售费用：29亿元，同比增长5.4%，销售费用率12.4%。
管理费用：10.16亿元，同比增长6.9%，管理费用率4.3%。
研发费用：33.98亿元，同比增长11.0%，研发费用率14.4%。
总营业费用：73.29亿元，同比增长8.15%，环比下降11.80%。

盈利能力与估值

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
ROE	18%	16%	18%	21%
毛利率	54%	53%	53%	53%
营业利润率	23.4%	23.4%	23.4%	23.4%
净利率	18.3%	18.3%	18.3%	18.3%
P/E	25.58	24.39	20.21	17.39
P/B	4.24	3.90	3.58	3.51
P/S	4.80	4.28	3.78	3.43

财务指标预测

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	87,606	98,242	111,373	122,602
营业成本	40,635	46,322	52,867	57,239
营业利润	16,417	20,111	24,120	27,952
净利润	16,976	17,326	21,057	24,576
营业外净收支	-1,594	-1,517	-3,069	-3,059
所得税费用	4,128	5,327	6,126	6,743
归属于母公司净利润	16,857	17,435	21,136	24,652

现金流量情况

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	24,927	27,716	32,087	10,221
折旧摊销	3,276	4,264	4,734	4,734
公允价值变动	1,487	3,290	3,558	3,558
营运资金变动	3,188	2,836	2,739	-22,646
投资活动现金流	-7,078	-15,231	-13,136	-10,442
固定资产投资	-1,038	-1,530	-1,474	-1,671
短期投资	-2,049	9	727	-438
其他	-3,991	-13,710	-12,389	-8,334
筹资活动现金流	-12,586	-8,153	-5,360	9,000
债务融资	-152	5,699	3,349	2,863
其他	-12,433	-13,853	-8,709	6,137
现金净增加额	5,208	4,332	13,591	8,779