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网易2022年第一季度业绩总结

核心内容

网易于2022年5月26日披露了一季报，显示其Q1总收入同比增长14.8%至236亿元，超出市场预期4%。整体毛利率提升0.6个百分点至54.5%，经营利润率提升2.5个百分点至23.4%，季度调整后净利润达51亿元，超出市场预期7%，调整后净利率为21.7%。

主要观点

游戏业务表现强劲

• 端游收入：Q1端游收入同比增长40.3%至57亿元，占游戏收入比重提升至33.1%，主要得益于《梦幻西游》和《永劫无间》的优异表现。
• 手游收入：Q1手游收入同比增长5.9%至116亿元。
• 游戏毛利率：Q1游戏毛利率提升至65.1%，环比和同比分别增长1.0和0.5个百分点。
• 新游储备：包括《永劫无间》主机及手游版本、《倩女幽魂隐世录》，以及将在海外市场推出的《哈利波特：魔法觉醒》。此外，网易与暴雪娱乐合作的《暗黑破坏神：不朽》预计于6月2日和6月23日分别在海外和中国及东南亚市场上线，全球预约量已超3,500万，国内预约量超1,500万。

云音乐扭亏为盈

• 收入：Q1云音乐收入同比增长38.6%至21亿元，其中在线音乐服务收入同比增长16.5%至8.8亿元，社交娱乐服务及其他收入同比增长61.6%至11.8亿元。
• 毛利率：云音乐毛利率达到12.2%，同比扭亏为盈，主要得益于社交娱乐服务占比提升和成本控制。

有道积极转型

• 收入：Q1有道收入同比下降10.4%至12亿元，主要由于停止学科类课外培训业务。
• 业务亮点：智能硬件收入同比增长25.4%至2.5亿元，创新及其他业务收入同比增长11.5%至30亿元。
• 毛利率：板块毛利率同比下降3.5个百分点至23.3%，主要由于广告业务季节性波动及宏观和疫情因素影响。

关键信息

投资建议

• 维持买入-A评级。
• 12个月美股和港股SOTP目标价分别为132美元和205港币。
• 网易凭借强大的研发实力和精品内容创新，核心在线游戏业务持续稳健发展，多款新游将全球上线，有道积极转型，云音乐业务具备增长潜力。

未来预测

• 2022/2023年收入：预计同比增长15%/14%，调整后净利分别为217亿元/254亿元。
• 净利润率：预计未来几年保持在20%以上，且逐步提升。

风险提示

• 新游上线延期或表现不及预期。
• 游戏行业监管政策趋严。
• 有道营销投入大于预期可能拖累利润。

交易数据

财务预测摘要

评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先S&P500/恒生指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与S&P500/恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后S&P500/恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于S&P500/恒生指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于S&P500/恒生指数波动。

公司评级说明

本报告由安信证券股份有限公司发布，具备证券投资咨询业务资格。投资者应谨慎使用本报告中的估值结果和分析结论，因假设、估值方法和模型均存在一定的局限性。本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议。