20150323-浙商证券-海格通信-002465.SZ-深度报告_产业与资本双轮驱动_军工通信龙头大有可为_17页_1mb

海格通信(002465)深度报告总结

核心内容概述

海格通信作为军工通信领域的龙头企业，依托“军民布局”和“两个高端”发展战略，通过产业与资本双轮驱动，实现了经营业绩的持续快速增长。2014年公司预计实现营业收入29.5亿元，归属上市公司股东的净利润为4.4亿元，分别同比增长75.37%和35.10%。公司布局了无线通信、北斗导航、卫星通信、数字集群、频谱管理、模拟仿真、信息服务、气象雷达、船舶电子、芯片设计等十大业务板块，形成军民融合的多元化发展格局。

主要观点

• 军工通信龙头地位稳固：公司传统军用无线通信业务稳步增长，毛利率保持在50%以上，且在超短波电台、中长波电台等产品市场占有率较高，具备显著的竞争优势。
• 北斗全产业链布局：海格通信是A股上市公司中唯一拥有“芯片→模块→天线→整机→系统→运营服务”全产业链的大型高科技企业，北斗业务在2014年收入达4.6亿元，预计未来三年收入增速超过50%，2018年有望突破20亿元。
• 卫星通信业务快速增长：卫星通信业务优势明显，军用需求旺盛，民用市场潜力巨大。公司2014年卫星通信收入为1.43亿元，同比增长68.14%，预计未来几年将进入产值释放的实质性阶段。
• 外延式发展预期强烈：公司通过一系列并购，快速拓展北斗、模拟仿真、数字集群等业务的产业链，形成产业集群效应，提升整体竞争力。
• 员工持股计划彰显信心：公司拟非公开发行股票7500万股，募集资金11.8亿元，大股东及员工积极认购，锁定期为36个月，显示出对公司未来发展的高度信心。

关键信息

财务表现

• 2013年营业收入168.38亿元，净利润32.62亿元；
• 2014年预计营业收入295.28亿元，净利润44.07亿元；
• 2015年预计营业收入386.57亿元，净利润61.29亿元；
• 2016年预计营业收入489.00亿元，净利润79.33亿元。

盈利预测与估值

• 2014-2016年公司净利润年复合增长率预计为35.09%、39.08%、29.43%；
• EPS分别为0.44元、0.61元、0.80元；
• P/E分别为53.08倍、38.17倍、29.49倍，显示估值逐步下降，成长性逐步释放。

市场与行业背景

• 国防信息化是国家安全战略的重要组成部分，军费开支持续增长，预计未来五年仍将保持10%以上的增速；
• 北斗导航产业将沿着国防、行业、大众应用逐步发展，预计2015年总产值达2250亿元，年复合增长率47%；
• 卫星通信产业占通信产业比重约7%，预计2016年市场规模可达10亿元，2020年有望突破50万终端。

风险因素

• 国防信息化开支不达预期；
• 北斗产品商用速度不达预期；
• 外延式并购发展不达预期。

业务板块发展分析

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级说明：预计公司未来6个月内相对于沪深300指数表现将超过20%。
• 估值逻辑：公司处于高成长阶段，业务覆盖广泛，具备较强的盈利能力和市场拓展能力，未来增长空间大。

资本运作与战略布局

公司通过非公开发行股票和员工持股计划，募集11.8亿元资金，用于外延式并购和业务扩张，强化主业、延伸产业链、拓展新领域，提升整体竞争力。

并购情况（部分）

财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

海格通信凭借强大的军工通信技术实力和完善的产业链布局，正处于快速发展阶段。公司通过产业与资本双轮驱动，不断拓展市场，提升业务板块竞争力，未来增长可期。尽管存在国防信息化开支、北斗商用速度、并购效果等风险，但公司整体成长性良好，具备长期投资价值。