20250911-天风证券-通胀数据点评_PPI同比低点已过_5页_501kb

固定收益：8月通胀数据点评

核心观点

• 8月CPI同比转负（-0.4%），食品价格大幅下降是主要原因；核心CPI持续改善。
• PPI同比降幅收窄至-2.9%，为3月以来首次收窄，反映“反内卷”政策效果。
• 当前实际利率偏高，央行或有降融资成本诉求。
• PPI改善是否持续取决于终端需求修复情况。

数据分析

1. CPI：

   • 当月同比转负，环比0.0%，食品价格环比上涨0.5%，低于季节性（主要拖累）。
   • 核心CPI同比0.9%，涨幅连续4个月扩大，反映需求温和修复。
   • 扣除能源工业消费品价格同比上涨1.5%，服务价格同比上涨0.6%。

2. PPI：

   • 同比下降2.9%，降幅收窄0.7个百分点，主要因基数效应与政策优化。
   • 上游行业价格降幅显著收窄（如煤炭、光伏、新能源车等），中游开始接收到价格传导。
   • 新兴动能行业（如集成电路、船舶制造）价格小幅回升。

债市影响

• 核心CPI连续4个月回升和PPI降幅收窄显示终端需求修复初现，但若真实需求未改善，供给收缩带动的价格上涨难以持续。
• 当前实际利率偏高，不利于当前偏弱的经济基本面，央行政策或转向降息以缓解融资成本压力。

风险提示

• 政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。