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PPI超预期，还会更高吗？总结

核心内容

2018年6月中国通胀数据公布，CPI同比上涨1.9%，PPI同比上涨4.7%。整体来看，CPI走势平稳，PPI则因原材料价格上涨而大幅跳升。报告分析了CPI和PPI的构成及未来走势，并对债市影响进行了评估。

主要观点

1. CPI走势平稳

• 同比数据：6月CPI同比上涨1.9%，与前值1.8%相比仅微升0.1个百分点，符合市场预期。
• 结构分析：
  • 食品类同比0.3%，保持低位。
  • 服务项同比降至2.4%，非食品消费品项同比升至2.2%。
• 环比变化：
  • 食品价格拖累有所缓解，鲜菜和鲜果价格继续下行，环比分别下降1.8%和6.7%。
  • 猪肉价格小幅反弹，环比上涨1.1%。
  • 成品油调价和旅游旺季推动交通燃料和旅游价格环比上涨1.8%和1.4%，对CPI形成一定支撑。
• 未来展望：
  • 随着猪价季节性回升和大豆加征关税，食品项对CPI的拖累作用将减弱。
  • 整体CPI预计保持温和上涨趋势。

2. PPI大幅跳升

• 同比数据：6月PPI同比上涨4.7%，较上月扩大0.6个百分点。
• 驱动因素：
  • 原材料价格上涨是主因，尤其是采掘、原材料和工业生产者购进价格。
  • 煤炭采选、石油天然气开采、黑色金属采选同比分别上涨11.5%、8.8%和8.1%。
• 新涨价与翘尾因素：
  • 新涨价因素由0.2%升至0.6%。
  • 翘尾因素小幅上升至4.1%。

3. PPI持续上行难度较大

• 缺乏下游需求支撑：
  • 生产资料中加工分项同比仅4.6%，明显弱于采掘和原材料项。
  • 生活资料各分项保持平稳，食品、衣着、一般日用品和耐用消费品同比分别为0.7%、0.3%、1.1%和-0.5%。
• 高频数据表明原材料价格涨幅放缓：
  • 螺纹钢价格在6月中旬见顶后持续回落。
  • CRB工业原料现货指数连续回调，原油和有色金属价格震荡偏弱。
• 未来预测：
  • 预计7月PPI仍将维持高位，但之后同比读数将明显回落。
  • 年内整体通胀环境温和，对债市不构成利空冲击。

关键信息

• CPI：6月CPI同比上涨1.9%，食品项拖累减弱，非食品项温和上涨。
• PPI：6月PPI同比上涨4.7%，主要由原材料价格上涨驱动。
• 行业表现：煤炭采选、石油天然气开采、黑色金属采选是PPI上涨的主要推动力。
• 风险提示：油价大幅上涨可能导致通胀超预期，需关注相关风险。

结论

6月CPI走势平稳，PPI则因原材料价格上升而显著走高。尽管PPI同比跳升，但未来持续上行面临下游需求不足和原材料价格趋稳的制约。整体通胀环境预计保持温和，对债市影响有限。