有色金属行业：限产来临，电解铝有望继续走强-20171026-兴业证券-18页-1mb

有色金属行业周报总结

核心内容

2017年10月，有色金属行业报告指出，环保限产政策将对电解铝行业产生重大影响，推动铝价上涨。报告强调，限产政策将导致电解铝产量下降，同时原料价格上升，形成成本支撑。此外，库存开始下降，消费有望企稳，为铝价上涨提供了重要基础。

主要观点

1. 环保限产对电解铝的影响

• 产量下降：2017年取暖季期间，电解铝月产量预计减少22万吨，限产4个月共减少87万吨。
• 区域分布：山东、河南、山西等省是主要的限产区域，其中山东限产区域电解铝产能约为822万吨，需关停183万吨。
• 影响超预期：关停电解槽可能影响其寿命，同时限产政策的不确定性可能促使产业向西部转移。
• 原料价格上涨：氧化铝、阳极等原料因限产而价格大涨，推动电解铝成本上升。

2. 原料限产与成本支撑

• 氧化铝限产：取暖季氧化铝限产规模预计超过1200万吨，月产量下降100万吨。
• 阳极短缺：阳极产能关停力度大，预计2017年阳极产能关停394万吨，供应紧张，价格大幅上涨。
• 达标率低：河南地区炭素企业达标率仅30%，可能导致阳极停产超预期。
• 成本测算：氧化铝单吨完全成本从2002元上涨至2408元，成本支撑显著。

3. 库存与消费趋势

• 库存下降：国内电解铝库存自7月开始出现趋势性下降，LME库存也持续下降。
• 消费企稳：环保督查影响减弱，消费有望企稳回升，预计未来两年国内电解铝消费年均增长6%-8%。
• 供需改善：库存下降、消费企稳是边际供需改善的重要标志，有利于价格走强。

关键信息

• 限产区域：包括“2+26”城市及河南自主要求实行限产的3个城市。
• 限产影响：预计采暖季库存每月下降16万吨，电解铝产量减少22万吨。
• 原料减产：氧化铝预计减产1200万吨，阳极预计减产394万吨，对电解铝形成成本支撑。
• 未来产能：2017-2019年全国或有电解铝投资计划，但新产能难以补足限产缺口。

重点标的推荐

• 中国铝业：铝业龙头，产业链完整，自给率高，盈利预测显示未来三年净利润分别为34.8亿元、63.2亿元、82.5亿元，给予增持评级。
• 云铝股份：受益于供给侧改革，氧化铝、电解铝产能持续扩张，盈利预测显示未来三年归母净利润分别为7.68亿元、18.81亿元、22.62亿元，给予增持评级。
• 神火股份：煤电铝一体化，成本优势明显，盈利预测显示未来三年归母净利润分别为11.7亿元、23.9亿元、27.5亿元，给予增持评级。
• 中孚实业：煤电铝一体化，电力优势明显，盈利预测显示未来三年归母净利润分别为4.1亿元、7.6亿元、9.8亿元，给予增持评级。
• 南山铝业：产业链完整，吨铝利润弹性大，低估值，盈利预测显示未来三年净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、28.6亿元，给予增持评级。

风险提示

• 供给侧改革不如预期：政策执行力度或不及预期，可能影响限产效果。
• 铝下游消费不如预期：消费增长不及预期可能抑制铝价上涨。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 增持：相对大盘涨幅在5%-15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%-5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

图表与数据

• 图1：2+26城市示意图。
• 图2、图3：2016年8月与2017年8月单吨氧化铝完全成本。
• 图4：采用澳洲进口矿石的单吨氧化铝生产成本测算。
• 图5：预焙阳极价格持续上涨。
• 图6：2017年以来吨铝利润测算。
• 图7、图8：国内与LME电解铝库存趋势。
• 图9：全球原铝产量持续增长。
• 表1-13：详细列出各地区限产方案、产能、产量及成本变化等数据。

总结

2017年取暖季环保限产政策将显著影响电解铝行业，导致产量下降和原料价格上涨，形成成本支撑，推动铝价上涨。库存开始下降，消费有望企稳回升，为铝价走强提供基础。重点推荐中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等具备产业链优势和成本控制能力的企业。风险提示包括供给侧改革及消费不及预期。