20171026-兴业证券-有色金属行业跟踪报告_限产来临_电解铝有望继续走强_18页_1mb

有色金属行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年取暖季环保限产对电解铝行业的影响，并对相关企业进行了重点推荐。

主要观点

1. 环保限产将影响电解铝产量：

   • 2017年取暖季限产区域电解铝产量预计减少22万吨/月，限产4个月共减少87万吨。
   • 河南、山东等地区电解铝产能集中，限产措施将显著影响全国电解铝供应。
   • 部分企业因限产导致电解槽寿命缩短，维修成本增加，未来复产不确定性高。

2. 原料价格上涨支撑铝价：

   • 氧化铝、阳极等原材料因环保限产供应减少，价格大幅上涨，带来成本支撑。
   • 氧化铝限产规模预计达1200万吨，月产量减少100万吨。
   • 阳极限产规模预计达394万吨，产能达标率低，导致供应短缺。

3. 库存下降与消费企稳：

   • 国内电解铝库存开始趋势性下降，LME库存亦加速下降。
   • 铝消费在环保督查影响减弱后有望企稳回升，表观消费量趋于稳定。
   • 未来两年国内电解铝消费量预计年均增长6%-8%，消费市场持续扩大。

关键信息

• 限产影响：

  • 电解铝限产区域产能占全国总产能的35.9%，其中山东占比最高（25.2%）。
  • 河南、山东、山西等地的氧化铝和阳极产能也将受到明显影响。
  • 河南炭素企业达标率仅30%，限产可能超预期。

• 成本支撑：

  • 氧化铝成本从2016年8月的2002元/吨上涨至2017年8月的2408元/吨，涨幅达20%。
  • 阳极短缺将导致电解铝成本进一步上升，甚至出现亏损。

• 库存变化：

  • 国内电解铝库存从年初持续增长，但进入10月后出现下降趋势。
  • LME库存自2014年起持续下降，今年下降100万吨，全球库存基本持平。

• 投资建议：

  • 推荐电解铝行业标的，重点推荐中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业、南山铝业。
  • 公司具备产业链完整、原材料自给率高、成本优势明显等特点。

重点推荐标的

中国铝业

• 铝业龙头，产业链完整，自给率高。
• 氧化铝产能1700万吨，电解铝产能380万吨。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为34.8亿元、63.2亿元、82.5亿元。
• PE分别为32X、18X、13X，给予增持评级。

云铝股份

• 氧化铝、电解铝产能持续扩张，预计2017-2019年归母净利润分别为7.68亿元、18.81亿元、22.62亿元。
• PE分别为43X、18X、15X，给予增持评级。

神火股份

• 煤电铝一体化，成本优势明显，电力自给率高达90%。
• 拥有80万吨电解铝产能，受益于新疆大基建及一带一路项目。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为11.7亿元、23.9亿元、27.5亿元。
• PE分别为17X、8X、7X，给予增持评级。

中孚实业

• 煤电铝一体化，75万吨产能合规，不受限产影响。
• 财务费用有望下降，大股东和高管增持，体现对公司信心。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为4.1亿元、7.6亿元、9.8亿元。
• PE分别为27X、14X、11X，给予增持评级。

南山铝业

• 产业链完整，氧化铝、阳极、电力自给，业绩弹性大。
• 供应特斯拉汽车铝板，通过波音认证，布局航空铝材。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为20.1亿元、25.8亿元、28.6亿元。
• PE分别为18X、14X、13X，给予增持评级。

风险提示

• 供给侧改革不如预期。
• 铝下游消费不及预期。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（优于市场）；中性（与市场持平）；回避（弱于市场）。
• 公司评级：买入（相对大盘涨幅>15%）；增持（相对大盘涨幅5%-15%）；中性（相对大盘涨幅-5%-5%）；减持（相对大盘涨幅<-5%）。

附录信息

• 报告提供详细的限产方案、产能数据及成本测算。
• 包含多个图表及表格，用于展示限产影响、成本变化及库存趋势。
• 提供分析师联系方式及机构销售信息。