20250803-华泰期货-国债期货月报_反内卷政策催化风险偏好上升_7月期债承压下行_10页_1mb

国债期货月报（2025-08-03）总结

一、宏观政策环境

2025年7月政治局会议提出落实积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调治理无序竞争及化解地方政府债务风险。关税方面，中美关税展期90天。财政部与税务总局自2025年8月8日起恢复新发行国债、地方债及金融债利息的增值税征收，形成“新老券利差”，影响一级发行需求。

• 经济数据：二季度GDP、工业增加值、出口超预期，显示经济修复动能，但政策力度不及市场预期，债市支撑有限。
• 通胀情况：6月CPI同比上升0.1%。

二、资金面情况

1. 财政：上半年财政运行平稳，一般公共预算收入微降，支出聚焦民生与基建。政府性基金支出同比大增30%，得益于特别国债和专项债加快投放。
2. 货币市场：央行8月1日进行1260亿元7天逆回购操作，利率1.4%；主要回购利率（1D/7D/14D）分别为1.32%/1.45%/1.55%。

三、市场表现

• 国债期货：7月整体回调，TS/TF/T/TL涨跌幅分别为-0.13%/-0.45%/-0.48%/-1.34%。TL2509合约下跌超1.3%，10年期国债收益率上行至1.71%，创4月以来新高。
• 净基差：TS/TF/T/TL净基差均值分别为0.00元/-0.02元/0.01元/0.06元。
• 利差变化：国债期货市场中，国开债-国债利差扩大，反映不同类型债券的分化趋势。

四、主要观点与策略建议

1. 单边策略：经济数据超预期与政策力度不足形成反差，债市反弹受限，建议在TL2509合约逢高做空。
2. 套利策略：关注T2509合约基差收敛机会。
3. 套保建议：对空头而言，中期市场存在调整压力，可考虑远月合约进行套期保值。
4. 政策影响：新债券利息增值税政策短期内抬高新券实际收益率，压制发行需求，利好长期资金配置。但财政部以短债融资为主，可能抬升中长端利率水平。

五、风险提示

• 流动性紧缩风险：若政策持续收缩，债券市场可能承压，结构分化加剧。
• 结构性调整压力：供给高峰与政策压制并存，新老券利差可能进一步拉大，影响资金流向。

结论

当前宏观政策与经济表现存在一定反差，避险情绪与风险偏好交织。建议投资者密切关注政策动向，灵活运用套保工具，并关注期限利差与跨品种价差的变化，动态调整仓位。