20230331-东证期货-原油季度报告_需求预期待改善_中枢上移驱动偏弱_21页_7mb

原油市场分析总结（2023年3月31日）

核心内容

本报告对2023年一季度原油市场进行了回顾，并对二季度市场走势进行了展望。整体来看，原油市场呈现震荡态势，需求端改善有限，供应端风险下降，但全球原油供应仍维持低增速。

主要观点

需求前景：东增西减，改善尚需时日

• 中国需求：呈现弱复苏开局，汽油和航煤需求复苏确定性较高，柴油需求仍受经济下行压力影响。
• 欧美需求：受经济边际转弱影响，需求前景分化，汽油需求有较强季节性和刚需支撑，柴油需求仍偏弱。
• 结构性差异：欧美柴油消费与工业活动密切相关，而中国柴油需求将随物流和基建恢复而逐步改善。
• 库存与裂解利润：中国原油加工量温和回升，裂解利润修复，但欧美炼厂加工量仍维持平稳。

供应风险：降温，全球延续低增速趋势

• 俄罗斯供应：原油出口维持高位，贸易流重置基本完成，向欧盟出口显著下降，但向亚洲出口增加。
• OPEC+供应：维持当前产量目标不变，产量稳定性上升，亚洲买需恢复降低其减产意愿。
• 美国供应：增产潜力有限，资本支出纪律和产出效率瓶颈制约产量增长，产量增速放缓。

关键信息

中国需求表现

• 2023年前两个月成品油消费量同比下降 2.2%。
• 汽柴航煤增速分别为 -4.8%、-2%、+12.5%。
• 一季度中国原油进口量同比下降 1.3%，但3-4月或温和回升。
• 原油加工量同比增加 2.7%，国内裂解利润修复。

欧美需求表现

• 汽油需求基本与去年同期持平，柴油需求偏弱。
• 欧美汽柴油价差波动，美国价差回升，欧洲价差平稳。
• 欧洲ARA地区柴油库存持续位于五年高点。

供应端变化

• 俄罗斯原油出口平均为356万桶/天，向欧盟出口降至10万桶/天。
• OPEC+原油出口环比增加31万桶/天，亚洲买需支撑出口稳定。
• 美国原油产量维持低增速，Permian产区仍具增产潜力。

投资建议

• 二季度油价波动区间较一季度略下移，预计Brent油价运行区间为65-85美元/桶。
• 需求端改善有限，供应端风险缓和，油价缺乏中枢上移的强驱动。

风险提示

• 超预期经济衰退可能引发油价大幅下跌。
• 地缘政治风险上升可能推高油价。

图表与数据支持

• 图表1-42提供了大量关于需求、供应、库存、裂解价差、资本支出等关键指标的数据支持。
• 主要图表包括：Brent月差、中国汽油/柴油/航煤表观消费量、美国和欧洲汽柴油消费量、全球陆上原油库存、OPEC+产量目标与实际产量、美国钻机数量与压裂设备数量、页岩油主产区DUC和完井数量等。

结论

综合需求和供应因素，二季度原油市场预计震荡运行，缺乏明确的上涨驱动。需求端改善缓慢，供应端风险下降，但全球供应增速依然低迷，油价走势仍受宏观环境和地缘政治影响较大。