20180809-东北证券-海利尔-603639.SH-快速从二线龙头_跻身第一梯队的潜力股_21页_4mb

海利尔（603639）深度报告总结

核心内容

海利尔是一家兼具原药与制剂生产能力的民营农药企业，具有较强的盈利能力与成长性。公司2017年营收达15.9亿元，净利润2.86亿元，同比增长96%。2018年Q1归母净利润为0.9亿元，同比增长48%。公司毛利率稳定在30%以上，ROE居行业前茅，具有较强的盈利能力和资产运营效率。

主要观点

• 一体化优势：公司同时具备原药和制剂业务，能够实现较好的盈利结构，具有较大的业绩调节能力。
• 环保与产能优势：公司通过环保技术改进，实现中间体CCMP的自给，具备环保合规优势，且在环保监管背景下，具备较强的盈利稳定性。
• 成长性突出：公司计划推出第二、三代新烟碱杀虫剂，以及丙硫菌唑等新产品，有望成长为国内杀虫剂龙头。
• 出口增长与汇兑收益：公司出口占比从15%提升至37%，受益于人民币贬值，带来汇兑收益，推动净利润增长。
• 研发实力强：公司拥有国家企业技术中心和农业部农药研发重点实验室，重视研发，推动产品创新与市场拓展。
• 估值低估：在环保政策趋严和行业调整背景下，公司作为二线龙头，估值被低估，具备向第一梯队迈进的潜力。

关键信息

财务表现

产能与产品布局

• 吡虫啉与啶虫脒：国内主要产能集中在海利尔、扬农集团等企业，公司具备较强市场地位。
• 吡唑醚菌酯：公司已实现量产，计划扩大产能，作为杀菌剂龙头。
• 丙硫菌唑：计划投产2000吨，有望成为杀菌剂爆品。
• 制剂业务：计划投资7000吨水性化制剂项目，推动环保剂型推广。

市场与行业分析

• 环保监管：行业经历供给侧改革，小产能企业被关停，公司凭借环保优势和工艺改进，成为行业龙头。
• 出口增长：公司出口占比提升，带来汇兑收益，有助于业绩增长。
• 估值分化：行业龙头如扬农化工、利尔化学估值较高，而海利尔等二线企业估值较低，存在被低估空间。

投资建议

公司具备从二线向一线转变的潜力，未来三年营收和净利润有望快速增长。预计2018-2020年归母净利润分别为4.38亿元、5.35亿元、6.50亿元，对应PE分别为11.2X、9.2X、7.6X。基于其成长性与估值潜力，首次覆盖予以“买入”评级。

风险提示

• 新项目投产不及预期；
• 产品价格大幅下滑；
• 原材料价格大幅上涨。