20200928-东吴证券-海利尔-603639.SH-功能性化学品大壁垒_通用化学品高增长_20页_1mb

海利尔公司总结

核心内容

海利尔（603639）是一家以农药制剂起家并逐步向上游延伸至原药和中间体生产的综合性农药企业。公司具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力，尤其在烟碱类杀虫剂领域占据领先地位，产能亚洲最大，产品品类最全。公司还涉足杀菌剂和水溶性肥料等业务，具有良好的市场前景。

主要观点

1. 公司优势

• 产业链一体化：公司从制剂业务起步，逐步扩展至原药和中间体，具备完整的产业链优势。
• 烟碱类产品领先：公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯方面具备国内领先优势，同时噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺等业务具备显著发展潜力。
• 杀菌剂业务增长：公司吡唑醚菌酯业务处于快速起量阶段，丙硫菌唑原药产能达到国内首位，具备较大的增量业绩空间。
• 制剂与肥料稳步发展：公司制剂产品销量位居国内前列，肥料业务发展良好，具有较强的盈利能力。
• 环保与政策利好：随着环保政策的收紧和农药行业供给侧改革的推进，公司受益于行业集中度提升和环保技术优化。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元，EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元。
• 估值：PE分别为13X、10X和9X，P/B分别为2.02倍、1.70倍和1.45倍，EV/EBITDA分别为8.43倍、6.32倍和5.25倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大。

关键信息

1. 产能分布

2. 业绩增长驱动因素

• 原药涨价：公司原药业务受益于原药价格上升，2020年业绩有望大幅提升。
• 在建项目投产：双噻项目和丙硫菌唑项目预计在2020年完工，将显著提升公司业绩。
• 环保优势：公司通过改进二氯生产工艺，大幅降低废水排放和成本，提升盈利能力。
• 制剂业务：公司制剂业务盈利能力强，且具备较高的市场占有率。

3. 行业背景

• 行业现状：我国是世界第一大农药生产国，但行业集中度低、产品同质化严重、环保问题突出。
• 政策支持：发改委提出农药行业结构调整目标，推动行业集中度提升和技术创新。
• 市场趋势：随着环保政策收紧和杀菌剂专利到期，国内产能逐步向头部企业转移，公司有望受益。

风险提示

• 环保督察风险：环保政策趋严可能影响公司开工率，带来停工停产风险。
• 在建项目进度风险：项目投产不及预期可能影响公司短期业绩增长。
• 市场竞争风险：行业竞争激烈，尤其是原药和制剂领域，可能影响公司市场份额和盈利能力。

财务指标

投资建议

公司作为烟碱类杀虫剂龙头，具备产业链一体化优势，受益于行业供给侧改革，未来业绩增长潜力较大。首次覆盖，给予“买入”评级。