20160624-国金证券-达瑞生物-832705.OC-优生育权威专家_第一梯队的高通量测序企业一梯队的高通量测序企业_21页_2mb

达瑞生物深度研究报告总结

核心内容

达瑞生物是一家专注于出生缺陷、遗传病、肿瘤筛查和诊断技术的生物医药高新技术企业，致力于二代基因测序技术和高端免疫诊断技术产品的开发和应用。公司是达安基因二代测序业务的唯一出口，依托达安基因强大的渠道和研发资源，具备显著的行业竞争优势。公司目前持有76项注册证书，年产能超过1000万人份，是国内品种最齐全的优生和肿瘤分子诊断产品研究和生产基地。

主要观点

1. 长期竞争力：公司长期竞争力高于行业均值，具备较强的市场地位。
2. 目标价格：当前市场价格为18.80元，目标价格区间为19.80-21.60元。
3. 业务布局：公司业务涵盖试剂类、仪器类、服务类，其中高通量测序和化学发光是重点发展方向。
4. 盈利能力：公司毛利率和净利率表现良好，但存在经营性现金流波动等风险。
5. 投资建议：基于盈利预测，公司2016-2018年有望分别实现EPS 0.25元/0.34元/0.44元，给予增持评级。

关键信息

一、公司基本情况

• 成立时间：2003年
• 主要业务：体外诊断产品研发、生产、销售和技术服务
• 主要产品：
  • 优生优育：产前筛查、新生儿筛查
  • 高端免疫产品：传染病系列、肿瘤标志物定量检测系列、激素定量检测系列、甲状腺功能定量检测系列
  • 仪器类：半自动和全自动检测仪
  • 服务类：第三方检测服务和技术指导服务

二、投资逻辑

1. 基因测序业务：

   • 作为国内第一批拿到贴牌测序仪CFDA认证的企业，达瑞生物与达安基因形成协同效应，具备显著优势。
   • 高通量测序业务具有较强的业绩弹性和增长潜力，是公司当前最确定的高弹性业务。

2. 化学发光业务：

   • 化学发光是免疫诊断的重要技术，具有高技术壁垒和高盈利水平。
   • 公司已获得化学发光CFDA认证，研发投入较高，未来有望成为新的增长点。

3. CD-DST和串联质谱平台：

   • CD-DST在肿瘤药敏检测中具有独特优势，与基因测序形成互补。
   • 串联质谱在遗传代谢病（IMD）检测中具有重要应用，可提高筛查效率和准确性。

三、盈利预测

• 2016-2018年：
  • 主营业务收入：296亿、432亿、605亿
  • 主营业务成本：185亿、274亿、385亿
  • 毛利：111亿、158亿、220亿
  • 毛利率：37.6%、36.5%、36.4%
  • EPS：0.25元、0.34元、0.44元

四、风险提示

• NIPT领域竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能更加激烈。
• 化学发光业务突破时间不确定：化学发光的突破和放量时间难以准确预测。
• 关联交易风险：公司与关联方的销售比例较高，存在潜在的关联交易风险。

结构清晰的总结

公司基本情况

• 成立时间：2003年
• 主要产品：试剂类、仪器类、服务类
• 核心优势：依托达安基因强大的渠道和研发资源，形成产业链整合优势
• 市场地位：国内高通量测序领域第一梯队企业

投资逻辑

1. 基因测序业务：

   • 作为国内第一批拿到贴牌测序仪CFDA认证的企业，达瑞生物具备显著优势
   • 高通量测序业务具有较强的业绩弹性和增长潜力

2. 化学发光业务：

   • 化学发光是免疫诊断的重要技术，具有高技术壁垒和高盈利水平
   • 公司已获得化学发光CFDA认证，研发投入较高，未来有望成为新的增长点

3. CD-DST和串联质谱平台：

   • CD-DST在肿瘤药敏检测中具有独特优势，与基因测序形成互补
   • 串联质谱在遗传代谢病检测中具有重要应用，可提高筛查效率和准确性

盈利预测

• 2016-2018年：
  • 主营业务收入：296亿、432亿、605亿
  • 主营业务成本：185亿、274亿、385亿
  • 毛利：111亿、158亿、220亿
  • 毛利率：37.6%、36.5%、36.4%
  • EPS：0.25元、0.34元、0.44元

风险提示

• NIPT领域竞争加剧：随着行业快速发展，竞争可能更加激烈
• 化学发光业务突破时间不确定：化学发光的突破和放量时间难以准确预测
• 关联交易风险：公司与关联方的销售比例较高，存在潜在的关联交易风险