20210421-光大证券-派林生物-000403.SZ-2020年报点评_内生+外延确保稳健增长_有望快速跻身行业第一梯队_4页

派林生物 (000403.SZ) 2020年报总结

核心内容

派林生物在2020年实现了营业收入和净利润的稳健增长，通过内生式增长与外延式扩张相结合的策略，有效提升了公司的市场竞争力和业务规模。公司通过加大浆站绩效激励与考核力度、拓展浆员以及与新疆德源的战略合作，确保了原料血浆供应能力的提升，从而支撑了业绩增长。同时，公司在新产品研发方面取得重要进展，有助于提升长期血浆综合利用率。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入10.50亿元，同比增长14.67%；归母净利润1.86亿元，同比增长15.90%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长13.31%。公司2020年第四季度业绩大幅增长，主要得益于浆量恢复和营销改革。
• 产品批签发量提升：核心产品如人血白蛋白、静丙、破免等批签发量均有显著增长，尤其是静丙同比增长56.29%。
• 研发进展：公司多个新产品研发项目取得突破，包括人凝血因子VIII获得生产批件，人纤维蛋白原和凝血酶原复合物已完成临床总结，准备报上市申请。
• 并购与战略合作：公司完成了对派斯菲科的战略重组，增强了生产能力与原料供应能力，同时与新疆德源合作，提升了原料血浆供应能力。
• 盈利预测与估值：维持2021-2022年归母净利润预测为4.62/6.82亿元，新增2023年预测为8.47亿元，对应EPS分别为0.63/0.93/1.16元。现价对应PE分别为60/41/33倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：采浆量低于预期、血制品价格波动、在研血制品进度慢于预期。

关键信息

财务数据

营收与净利润增长

• 2020年公司营业收入同比增长14.67%，净利润同比增长15.90%。
• 2021年预测净利润增长148.18%，2022年增长47.70%，2023年增长24.30%。

费用率

• 销售费用率从15.80%下降至11.25%。
• 管理费用率从12.22%下降至7.65%。
• 研发费用率从1.61%上升至2.35%。

资产负债情况

• 总资产从2019年的1,272亿元增长至2023年的5,271亿元。
• 股东权益从2019年的802亿元增长至2023年的4,645亿元。
• 资产负债率从37%下降至12%。

战略合作与并购

• 与新疆德源合作，委托设置5个浆站，供应合格血浆不低于900吨。
• 完成对派斯菲科的战略重组，增强生产能力与业务拓展。

估值指标

• EV/EBITDA从41.6下降至26.7。
• 股息率从0.3%上升至0.2%。

结论

派林生物通过内生与外延的双轮驱动，实现了业绩的稳步增长，并在新产品研发和战略合作方面取得了重要进展。公司有望快速跻身行业第一梯队，未来三年的盈利预测显示其净利润将显著增长，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注采浆量、血制品价格波动以及在研项目进度等潜在风险。