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警惕业绩的“灰犀牛”——2022年8月策略观点总结

核心问题一：环比改善已现拐点

• 市场表现：2022年7月市场整体震荡下行，上证指数下跌4.28%，创业板指下跌4.99%。
• 环比改善结束：市场涨幅虽超过2020年同期水平，但环比改善已接近尾声，PMI数据开始下行，与2020年4月后的情况类似。
• 基金持仓变化：
  • 普通股票型基金股票仓位达88.7%，为2010年以来的历史最高位。
  • 偏股混合型与灵活配置型基金仓位分别为87.2%和71.6%，处于高位。
  • 基金持仓再度集中，行业与个股集中度均有所提升。
• 资金状况：
  • 市场缺乏增量资金流入，基金发行量处于低位。
  • 北上资金7月净流出210.7亿元，杠杆资金未显著流入。
  • 融资融券余额回升有限，未突破2021年历史高位。
• 交易热度：7月中旬换手率上行，但7月下旬回落至2022年以来的低点。

核心问题二：警惕中报业绩的“灰犀牛”

• 中报业绩压力显著：
  • A股中报预告预喜率42.2%，接近历史最低水平，仅略高于2020年同期。
  • 有19个行业盈利增速为负增长，多数行业盈利负增长个股占比超50%。
• 行业分化明显：
  • 上游资源及新能源相关行业（如煤炭、有色、基础化工、石油石化、电力设备）预喜率相对较高。
  • 地产及部分消费板块（如美容护理、社会服务、非银）预喜率较低。
• 盈利预期未调整：
  • 7月市场盈利预期仅小幅下调，多数行业盈利预期上调。
  • 历史数据显示，8-10月份盈利预期可能密集下调，对市场产生显著影响。
• 市场反应：
  • 即使市场已有一定预期，实际业绩披露仍可能引发市场反应。
  • 龙头企业盈利不及预期时，对市场有较大冲击。

核心问题三：除了业绩，还需关注其他因素

• 经济数据同比承压：
  • 7月经济数据可能重新承压，流动性难以进一步放松。
  • 企业盈利、微观流动性等方面面临压力。
• 出口与外需：
  • 海外经济下行，外需面临压力，6月出口增速可能因疫情好转出现短暂上升。
• 地产风险：
  • 地产行业短期以化解风险为主，政策仍以“因城施策”推进。
• 基建与财政缺口：
  • 基建持续发力，但财政缺口仍需弥补，2023年专项债提前下达值得关注。
• 海外风险：
  • 美国中期选举、佩洛西可能窜访中国台湾、中概股被列入“预摘牌”名单等事件可能影响国内市场。
• 中美关系与货币政策：
  • 美联储可能继续加息，海外经济衰退风险上升，对国内市场造成压力。

市场观点：财报季需谨慎

• 市场调整预期：三季度市场仍将处于震荡下行区间，底部仍需整固。
• 行业选择：
  • 自上而下：推荐稳增长与消费类行业，因其盈利预期相对稳定。
  • 自下而上：关注煤炭、有色金属、基础化工等盈利有望高增长的行业。
• 恒生科技指数：
  • 估值处于相对底部，短期受海外风险事件影响，但中长期布局价值仍存。
  • 建议关注市值较大且经营稳健的平台经济企业。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能导致A股市场表现不佳。
• 中美关系波动：压制市场风险偏好。
• 新冠疫情形势变严峻：可能对市场产生冲击。

消费板块的三条核心主线

1. 景气确定性高，基金重仓：
   • 白酒II、医疗器械、医疗服务。
2. 促消费主线：
   • 汽车零部件、白色家电。
3. 线下消费：
   • 一般零售、酒店餐饮、旅游及景区。

稳增长板块的三条核心主线

1. 传统基建：如化学原料、工程机械。
2. 新型基建：如通信设备、计算机。
3. 房地产：政策支持下有望实现困境反转。

自下而上关注业绩可能高增长的行业

• 一级行业：煤炭、有色金属、石油石化、电力设备。
• 二级行业：能源金属、煤炭开采、电池、白色家电、油气开采II、地面兵装II。

总结

2022年8月市场已较为充分反映疫情后的环比改善，但同比压力开始显现。中报业绩预计面临显著压力，盈利预期调整可能成为市场调整的触发因素。同时，需关注海外经济与政治风险、地产风险、基建资金缺口及流动性环境。市场风格可能从成长向稳增长与消费转移，建议关注估值合理、景气度确定或有望修复的行业。