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除了贸易战，还需关注哪些“灰犀牛”？

核心内容概述

本文探讨了2018年除贸易战外，可能对全球市场产生重大影响的其他“灰犀牛”风险。通过分析多个潜在风险点，包括美联储政策、贸易保护主义、石油供应短缺、朝鲜局势以及中国信贷紧缩，本文旨在为投资者提供风险评估与资产配置建议。

主要观点

1. 贸易战并非黑天鹅，而是灰犀牛
   虽然特朗普政府的贸易保护政策引发市场波动，但该事件属于“灰犀牛”——即高概率、高影响的潜在风险，而非不可预测的“黑天鹅”。瑞银集团（UBS）认为全面贸易战爆发的可能性为10%-20%。

2. 当前风险尚未迫近，市场无需过度担忧
   文章指出，目前全球经济增长依然强劲，企业盈利良好，风险资产的熊市迹象尚未显现。因此，在未来6到12个月内，市场仍有望保持乐观。

3. 风险资产配置偏重股票
   作者建议投资者在战略资产配置中偏重股票，尤其是科技股，认为股市在经济周期成熟阶段表现最佳。

4. “灰犀牛”风险事件需持续关注
   包括美联储加息、贸易保护主义、石油供应短缺、朝鲜局势和中国信贷紧缩等，均被列为未来需要密切跟踪的风险。

关键信息总结

一、美联储终结此轮经济增长周期

• 近期事件：美联储自2015年以来已加息五次，当前联邦基金利率上限为1.5%。
• 基本情景：预计2018年将加息三次，年底利率在2%-2.25%之间。
• 风险情景：若通胀快速上升或工资压力显著，美联储可能加快加息，但需利率达到3%-4%才可能对经济造成实质影响。
• 投资建议：
  • 美国长期国债和标普500指数仍是相对较好的选择。
  • 金融和IT板块表现较好，必选消费板块可能在回调前表现欠佳。
  • 公司债表现弱于股市，信用利差走阔可能引发提前下跌。

二、贸易保护主义抬头

• 近期事件：美国对太阳能板和洗衣机征收新关税，且可能对钢、铝等产品展开调查。
• 基本情景：特朗普的贸易保护政策趋于缓和，不会引发全面贸易战，而是基于现有贸易协定进行谈判。
• 风险情景：美国可能对高贸易顺差国家征收大范围关税，引发贸易冲突，推高全球进口价格。
• 投资建议：
  • 出口导向型新兴市场和发达国家股市可能受到冲击。
  • 高收益和新兴市场债券可能承压。
  • 避险货币如瑞士法郎和日元可能走强，美元则因油价上涨而升值。

三、石油供应短缺

• 近期事件：中东局势升级，OPEC减产协议执行良好，导致库存下降，推高油价。
• 基本情景：预计布伦特原油将在未来6个月内跌至57美元/桶，OPEC其他成员国可能增加产量以缓解供应短缺。
• 风险情景：若美国制裁伊朗、中东局势恶化或委内瑞拉政治动乱，可能导致油价升至90美元/桶。
• 投资建议：
  • 高油价可能抑制美元升值趋势。
  • 避险资产如高评级债券可能因通胀上升而承压。
  • 建议偏重美元，相对澳元和新元；偏重中国股市，相对台湾股市。

四、朝鲜局势

• 近期事件：美朝关系持续恶化，朝鲜呼吁统一并暂停军演，但局势在冬奥会后再度紧张。
• 基本情景：外交谈判和经济制裁可能延缓朝鲜核导弹计划，降低军事冲突风险。
• 风险情景：若发生军事冲突，可能引发政权垮台，但当前可能性较低。
• 投资建议：
  • 建议偏重美元，相对澳元和新元。
  • 偏重中国股市，相对台湾股市。
  • 短期可偏重MSCI新兴市场货币，因台币对朝鲜风险暴露较高。

五、中国信贷紧缩

• 近期事件：中国非金融部门债务总量已超过GDP的270%，政府已意识到高杠杆问题并开始去杠杆。
• 基本情景：2018年中国经济增速可能降至6.6%，债务总量维持高位，但总体增长轨迹未改变。
• 风险情景：若部分地区或行业出现信贷紧缩，可能对亚洲市场造成外溢效应。
• 投资建议：
  • 中国股市在亚洲市场中表现较为乐观。
  • 人民币兑美元无需对冲。
  • 信贷紧缩对亚洲股市影响可能比全球其他地区更大，但不会达到欧美水平。

风险事件时间表（图3）

投资策略建议

• 短期（6个月内）：风险资产仍具吸引力，建议偏重股票，尤其是科技股。
• 资产配置：偏重中国海外股票，分散亚洲资产配置，避免单一市场风险。
• 债券市场：高评级债券可能因通胀上升承压，但短期仍具避险功能。
• 货币配置：美元相对安全，人民币无需对冲，台币风险较高。

结论

当前全球市场面临的“灰犀牛”风险虽存在，但总体概率较低，且尚未对市场造成实质性冲击。文章认为，未来6到12个月内，全球经济增长仍强劲，企业盈利良好，风险资产表现有望乐观。投资者应保持警惕，但不必过度反应，可继续偏重股票，合理配置债券和货币资产，以应对可能的风险事件。