20220315-东吴证券-宏观周报_美元和大宗商品同涨会如何收场__6页_992kb

报告摘要

美元和大宗商品同涨会如何收场？

核心内容

美元指数与大宗商品的共振上涨行情自2021年以来已持续近14个月，为自欧元诞生以来持续时间第二长的行情。这一现象的形成并非单纯由供需矛盾或经济增长决定，而是受到多种因素的综合影响，包括地缘政治风险、美联储加息政策、对俄罗斯能源出口的制裁等。此外，商品的金融属性在特定市场环境下也会放大美元与商品的联动效应。

主要观点

美元与大宗商品的联动并非绝对：两者在多数情况下呈负相关，但特定时期也会出现同涨行情。
同涨行情的主因：美国经济强劲、全球需求上升、地缘政治风险加剧、美联储加息等多重因素共同作用。
历史同涨周期回顾：自1999年以来，共出现6轮美元与大宗商品同涨行情，其中4轮周期较长，持续时间超过9个月。
未来收场情景：
- 情景一：美元走弱、大宗商品走强。若美联储政策过于鹰派导致美国需求放缓，美元上涨可能结束，而商品价格因供给压力、地缘政治等因素继续上涨。
- 情景二：美元走强、大宗商品走弱。若全球经济复苏放缓，而美国经济相对强劲，商品价格可能因风险偏好下降而承压。

关键信息

影响因素

美国与全球经济复苏：美国经济表现优于全球，推动美元走强。
美联储货币政策：加息周期中美元指数表现强劲，但过度加息可能导致需求减弱，美元走弱。
地缘政治风险：冲突和制裁会推升大宗商品价格。
商品供需矛盾：特别是能源和金属类商品，供给减少或需求上升会支撑价格上涨。

历史同涨案例

时期	相关事件	美元指数年化收益率	商品指数年化收益率	原油涨幅	黄金涨幅	铜涨幅
1999年2月—2000年11月	科索沃战争、美联储加息、OPEC减产	8.6%	34.2%	49.2%	-3.1%	14.9%
2005年1月—2005年10月	美联储加息、原油供给减少	14.0%	60.9%	58.1%	9.2%	25.4%
2010年2月—2010年5月	欧债危机	15.9%	54.3%	81.6%	29.9%	37.0%
2016年10月—2017年3月	英国退欧、美联储加息、OPEC减产	13.6%	40.4%	49.1%	-17.0%	67.0%
2018年4月—2018年7月	中美贸易摩擦升级、美联储加息、美国重启对伊朗制裁	17.8%	36.1%	91.9%	-22.9%	-24.6%
2019年1月—2019年4月	中美贸易谈判、OPEC+减产、美国制裁委内瑞拉	4.6%	72.8%	155.9%	-2.4%	26.5%
2021年1月至今	美联储加快taper进程、OPEC+减产、地缘政治危机	8.9%	53.4%	72.0%	2.1%	20.9%
平均	-	11.9%	50.3%	79.7%	-0.6%	23.9%

当前市场环境

美国经济强劲：CPI同比即将突破8%，用工需求依然旺盛。
全球需求回升：疫情后经济复苏推动商品需求上升。
地缘政治风险加剧：俄乌冲突、中美贸易摩擦等因素支撑大宗商品价格。
美元实际利率支撑：美联储加息政策吸引资本回流，支撑美元指数走强。

风险提示

地缘政治风险超预期
疫情扩散超预期
国内外政策超预期

总结

美元指数与大宗商品同涨现象的持续，反映了美国与全球经济复苏的同步性，以及地缘政治和货币政策的综合影响。未来该现象的收场取决于美联储政策的转向、全球经济复苏节奏以及地缘政治风险的变化。若美国需求放缓，美元可能走弱，而大宗商品则可能继续上涨；若全球经济复苏放缓，美元可能继续走强，大宗商品则可能承压。投资者需密切关注这些关键变量的变化，以判断市场走势。

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