20170420-上海证券-宏观专题_中国经济新常态中步入新周期_19页_1mb

中国经济新常态中步入新周期总结

核心内容

本报告分析了中国经济在新常态背景下的发展趋势，指出中国经济已从高速增长阶段逐步过渡到新周期阶段，这一阶段的核心特征是经济转型和增长模式的调整。报告强调，中国在宏观杠杆管理、投资结构优化、产业转型升级等方面采取了系统性措施，为经济新周期的形成奠定了基础。

主要观点

• 中国经济离危机渐行渐远：尽管市场对中国经济存在担忧，但政府已认识到债务可持续性问题，并采取了供给侧改革等措施进行调控，使经济风险防控得到加强。
• 中国经济进入新周期阶段：中国经济经历了3.5个周期后，正式进入经济转型阶段，传统宏观调控手段效果减弱，新周期的形成依赖于PPP等投融资改革的推进和新产业形态的崛起。
• 经济成长阶段仍处于起飞后半期：中国尚未跨越“中等收入陷阱”，仍需通过投资驱动实现增长，而投资结构的优化和新产业的培育将决定未来经济增长的可持续性。
• 转型升级需要平和心态：GDP高速增长的历史使市场形成“浮躁”心态，但转型期需要更注重质量与效率，放慢发展节奏有助于提升产品和服务水平。

关键信息

一、中国经济离危机渐行渐远

1. 市场担忧与“出清”风险：市场担忧中国经济是否会陷入类似美国的“出清”危机或日本式的长期停滞。
2. 投资回升与宏观杠杆管理：PPP等政策推动了基建投资回升，有效弥补了地产投资的下降，同时宏观杠杆率控制体系逐步形成。
3. 地产繁荣周期结束：地产投资增速自2014年起显著放缓，2015年后进入平缓回落阶段，房地产泡沫问题显现。
4. 债务可持续性问题：宏观杠杆率快速上升，但政府已意识到问题，并采取供给侧改革应对。

二、中国经济的新周期脚步渐进

1. “十年一周期”特征：改革开放前30年，中国经济呈现明显的“十年一周期”特征。
2. “底部徘徊”与新周期培育：自2012年起，中国经济进入“底部徘徊”阶段，标志着新周期的酝酿。
3. 货币政策与财政政策的调整：货币政策趋于中性，财政政策转向引导资金回流实体。
4. PPP推动基建投资：PPP落地率提升，带动基建投资增速回升，成为投资“接力棒”。

三、中国经济阶段变化：起飞 $\rightarrow$ 走向成熟

1. 经济成长阶段划分：中国目前仍处于起飞阶段的后半期，尚未进入“走向成熟”阶段。
2. “中等收入陷阱”的实质：若不能进入成熟阶段，中国经济将长期处于增长瓶颈。
3. 新增长极的形成：未来中国经济增长极将在竞争中形成，标志着经济转型的完成。
4. 经济转型的时滞：经济转型期间，旧有产业与新型产业之间的转化存在时滞，导致经济增长暂时失速。

四、转型升级需要平和心态

1. “浮躁”心态的形成：GDP高速增长的历史使市场对增速下降敏感，形成“浮躁”心态。
2. 转变心态，注重质量：转型升级需要追求更高的效率和更优的质量，而非单纯追求速度。
3. “工匠精神”的重要性：慢工出细活，工匠精神是实现高质量发展的关键。
4. 放慢节奏，提升质量：在多个领域，放慢节奏有助于提升产品质量和工艺水平。

图表要点

• 图1：中国经济增长前景路径的预期演绎，显示未来增长将逐步企稳。
• 图2：全球主要经济体投资率比较，突出中国投资率的高增长特性。
• 图3：中国投资增长回升拐点已现，显示投资企稳迹象。
• 图4：地产投资回落带动整体投资增速下降。
• 图5：30个大中城市房屋成交回升至繁荣状态。
• 图6：中国实体部门宏观杠杆率快速提升。
• 图7：中国工业企业负债率下降。
• 图8：投资的资本产出比下降，反映经济增长效率变化。
• 图9：供给侧改革与去杠杆政策的结合。
• 图10：中国经济增长周期特征。
• 图11：货币增长带动投资增速下降。
• 图12：PPP推动基建投资增长。
• 图13：中国经济“底部徘徊”阶段的增长变化路径。
• 图14：经济成长阶段划分。
• 图15：新增长极的演化路径。
• 图16：中国经济正处中间发展阶段。

投资评级与免责声明

• 投资评级体系：根据安全性、收益性、流动性，将债券分为两全级、配置级、投资级、回避级。
• 免责声明：报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，亦不承担使用报告带来的任何损失。

结论

中国经济正从高速增长向新常态过渡，面临债务可持续性、投资结构调整和产业升级等多重挑战。然而，通过供给侧改革、PPP模式、新产业形态发展等手段，中国经济已逐步进入新周期阶段。未来增长将依赖于投资效率的提升、消费结构的优化和高质量发展的实现，而转型升级需要的是平和的心态与长期的耐心。