宏观专题：2019年中国经济、金融和政策的新变化-20190318-上海证券-17页_1mb

报告摘要

2019年，中国经济、金融环境及政策重心均出现重要变化。整体经济将走出底部，金融风险防控取得新进展，货币政策逐步转向宽松，同时“供给侧改革”政策重心由“去杠杆”转向“降成本”。

投资仍是第一增长动力
- 中国经济仍属投资型经济，投资对经济增长具有核心作用。
- 2012年以来，投资增速持续下降，但2018年10月后，基建投资重新启动，2019年将延续回升趋势。
- 投资回升将带动经济回暖，并为股市提供持续向上的基础。
经济转型的三阶段
- 经济增长经历“下降——走平——回升”三个阶段，当前处于走平阶段的尾声，预计2019年将进入回升阶段。
- “底部徘徊”阶段已持续6年，2018年已接近尾声，2019年有望结束。
投资回升的关键因素
- 基建投资在投资总构成中占比超过22%，是推动整体投资回升的核心。
- PPP政策的完善改变了政府债务对基建投资的约束，为新一轮基建投资热潮奠定基础。

货币增长平稳中“偏紧”不再
- 货币政策趋于宽松，降准和降息可能在2019年继续实施。
- 2018年12月信贷和社融增速超预期，但未来增长将趋于平稳。
- 2019年M2增速合理区间为7.5%-9.5%，8.5%以下可能偏紧。
“收短放长”操作特征延续
- 央行通过降准置换MLF等操作，延续“收短放长”的政策特征。
- 外汇占款逐渐退出基础货币投放主渠道，央行更注重流动性期限结构的调整。
- “锁长放短”政策导致货币短期化，加剧“脱实向虚”现象，需通过“降准”维持流动性。
风险防控取得新进展
- 楼市泡沫通过长效机制调控“挤而不破”，金融市场风险在监管下逐步缓解。
- 信用违约增多是产业周期变化导致的“散点式”违约，传染性较低，对信用市场冲击有限。
- 股权质押风险随着股市回暖自然缓解。
IPO“堰塞湖”基本消除
- 2018年后IPO数量大幅下降，市场扩容压力缓解。
- 监管部门对增发等行为的规范，使得股权融资规模放缓。
- 未来股市扩容速度将继续放缓，市场稳定性增强。

供给侧改革≠供给主义
- 供给侧改革是应对经济转型期问题的政策组合，不等同于供给主义。
- 供应学派强调减少政府干预、减税、取消管制，以激发市场活力。
- 但长期实施供给主义政策可能带来不平等扩大和经济失衡问题。
2019年供给侧改革重心转向“降成本”
- 政策重点经历“去产能、去库存”——“去杠杆”——“降成本”三个阶段。
- 企业经营难度上升，融资成本偏高成为政策关注焦点。
- “降息”将成为“降成本”阶段的重要政策工具，推动货币环境持续改善。