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2022年三季度宏观数据总结：经济再平衡，拥抱大盘成长

核心内容

2022年三季度，中国经济在多重外部和内部因素影响下呈现出基本面偏弱、流动性宽松的总体基调。面对疫情蔓延、全球政治经济动荡以及海外货币政策调整带来的压力，国内经济复苏路径曲折，实现“保持经济运行在合理区间”目标所需时间可能延长。在此背景下，稳增长成为政策的首要任务，预计四季度将延续宽松的流动性环境，同时财政政策或将接力货币政策，成为稳增长的重要支撑。

主要观点

1. 四季度宏观基调：弱复苏、宽信用

• 经济复苏非坦途：三季度经济指标短暂反弹后，后劲不足，投资、消费、工业等增长动能仍与疫情前存在差距。
• 流动性持续宽松：央行强调货币政策空间充足，工具丰富，预计宽松基调将延续。但受稳物价、稳汇率、稳外资、稳外贸等多重因素制约，进一步宽松空间有限。
• 基建单引擎驱动：基建投资成为当前经济的主要拉动力，而房地产投资持续下行，消费复苏缓慢。

2. 稳增长仍是政策重心

• 货币政策：宽松不变，但空间受限：
  • M2增速创2016年下半年以来新高，R007和DR007利率降至2020年疫后低点。
  • 实体经济融资需求不足，社会融资规模增量同比下降，人民币贷款余额增速放缓。
  • 央行强调保持流动性合理充裕，重点支持基础设施建设，但货币政策进一步放松受限。
• 财政政策：接力宽松，加大发力：
  • 财政收入同比下降8%，支出增长6.3%，收支缺口扩大。
  • 土地财政收入下滑，但可通过国有金融机构上缴利润、调入预算稳定调节基金等方式补充财力。
  • 四季度财政政策有望加大发力，包括专项债发行、政策性开发性金融工具落地、财政补助延续等。

关键信息

1. 经济动能分析

• 固定资产投资：1-8月同比增长5.8%，其中基建投资增长8.3%，制造业投资增长10.0%，房地产投资下降7.4%。
• 消费：1-8月社会消费品零售总额同比增长0.5%，实物商品网上零售额增长5.8%，占社零比重提升。
• 出口：1-8月出口同比增长13.5%，进口增长4.6%，贸易顺差扩大，但出口增速中枢下行。
• 汇率：人民币对美元汇率在三季度呈上升趋势，季末为6.86，显示汇率波动压力。

2. 投资策略建议

• 在基本面偏弱、流动性宽松的四季度，抗风险能力强、增长预期稳定的大盘股和成长股或具备一定优势。
• 小盘股在经济预期乐观时可能更具增长潜力，但基本面下行时，大盘股相对更占优。
• 利率处于低位，融资成本下降，有利于成长产业吸纳资金；而流动性收紧时，价值投资优势更明显。

投资建议评级标准

风险提示

• 海外经济衰退风险：全球经济增长放缓可能对我国出口形成压力。
• 美联储加息制约国内流动性：海外货币政策收紧可能限制国内货币政策进一步宽松的空间。

附注

• 本报告由东方财富证券研究所发布，分析师曲一平，证书编号：S1160522060001。
• 报告内容基于公开合规数据，力求独立、客观、公正，但不保证数据的准确性和完整性。
• 投资建议仅供参考，不构成任何投资决策依据，投资者需自行承担风险。

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