> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴证固收·转债：权益叙事变化下，波动可能弱化转债估值中枢 ## 核心内容 本报告分析了当前可转债市场在权益资产波动变化下的表现及未来趋势。主要关注点包括： - 权益市场的波动性增强对可转债估值中枢的影响； - 转债市场出现的“矛盾”现象及背后的驱动因素； - 转债ETF的配置变化及其对市场的影响； - 强赎与下修条款的动态变化及对转债价格的影响； - 新券发行情况及市场预期。 ## 主要观点 ### 权益资产潜在波动可能增大 - **地缘政治冲突**：中东地区美以-伊冲突加剧，推动油价上涨，增加输入性通胀风险，引发市场担忧。 - **市场表现**：全球风险资产在冲突初期剧烈波动，但后半周有所回暖。A股市场结构性分化显著，能源板块表现突出，科技板块下跌。 - **波动率上升**：VIX指数快速上行，显示市场风险偏好下降。输入性通胀对权益市场形成压力，同时也带来加息预期与流动性收紧。 - **指数虚高**：部分大盘蓝筹股对指数产生“虚高”影响，市场赚钱效应下降。 ### 转债市场的矛盾具象化 - **双高转债波动加剧**：高价/高溢价品种估值出现显著调整，股性品种逐渐回归年初水平。 - **delta值上升**：高价转债的delta值高于整体，估值脆弱性增加，正股波动将对高价转债造成较大冲击。 - **ETF配置变化**：转债ETF份额连续三个月净申购，显示出类权益配置需求增加与季节性因素的共同作用。 - **市场调整**：偏股品种调整主要反映权益市场趋势变化与波动率预期，中低价品种仍受需求支撑。 ### 市场展望 - **波动率可能抬升**：权益市场波动性上升将压制转债估值中枢，但中长期牛市逻辑未变。 - **供需矛盾未逆转**：转债供需错配格局短期难以改变，估值有望维持在历史高位。 - **操作窗口**：建议等待权益市场趋势明确后参与转债交易，尤其关注波动率降低后的配置机会。 ## 关键信息 ### 权益市场波动 - **美股**：三大指数回调约1% - 3%，波动率指数VIX上涨至29.49。 - **A股**：上证指数小幅下跌，科技板块如科创50指数下跌4.95%。 - **能源价格**：原油价格飙升，带动能源股上涨，WTI与布伦特原油期货价格分别上涨36%与28%。 - **贵金属波动**：黄金价格波动显著，白银出现回调，铜、铝等基本金属价格小幅下行。 ### 转债市场表现 - **双高转债**：本周估值显著压缩，万得可转债高价指数下跌5.46%。 - **delta值**：高价转债的delta值高于整体，其中部分品种delta超过1。 - **ETF份额**：2026年以来转债ETF连续三个月净申购，其中博时可转债ETF净增长9.4亿份，海富通可转债ETF份额增加37%。 ### 强赎与下修动态 - **强赎**：本周4只转债触发强赎，其中恒逸转债、东时转债等已公告提前赎回。 - **下修**：侨银转债、闻泰转债、宏图转债提议下修，部分转债现金对有息负债覆盖率低，存在较大偿债压力。 - **市场影响**：强赎与下修可能对转债估值造成压力，尤其是高溢价品种。 ### 新券发行情况 - **发行进度**：近一年共91只公募转债发行预案，合计拟发行金额1389.92亿元。 - **新券定价**：海天转债预计上市概率较高，其平价为84.42元，转股溢价率在50% - 57%之间。 - **市场机会**：建议积极参与优质新券上市后的交易机会。 ## 结构选择与组合推荐 - **超跌品种**：关注赎回意愿较弱的品种，把握其潜在的收益空间。 - **中等价格品种**：130元 - 140元价格带的品种，若正股具备爆发力，可提前高仓位参与。 - **中低价品种**：在化债背景下仍有较好的收益空间，需关注条款博弈机会。 - **新券抢筹**：建议关注即将上市的优质新券，如海天转债。 ## 市场信息追踪 - **强赎与下修**：持续跟踪即将触发强赎或下修的转债，尤其是现金流压力较大的品种。 - **一级市场发行**：关注新券上市机会，尤其是具备良好基本面和行业前景的品种。 ## 风险提示 - **基本面变化**：可能对市场走势产生重大影响。 - **流动性变化**：可能影响转债市场的交易活跃度。 - **监管政策变化**：可能对市场规则和投资策略产生影响。 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、中性、减持、无评级。 - **行业评级**：推荐、中性、回避。 - **评级标准**：基于12个月内公司股价或行业指数相对同期证券市场代表性指数的涨跌幅。 ## 免责声明 - 本报告仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立判断，自主决策并承担风险。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 ## 图表说明 - 图表1至图表24提供了关于黄金价格、VIX指数、转债ETF份额变化、转债价格与溢价率、强赎与下修信息等关键数据。 - 数据来源为Wind及兴业证券经济与金融研究院，截至2026年3月6日。