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本轮调整中的资金面观察总结

核心内容

2021年3月，A股及港股市场经历了一轮快速下跌，但并未出现显著的资金负反馈效应。整体来看，资金面相对稳定，主要表现为融资余额未明显下降、股票型ETF呈现净申购、北向资金成交占比下降并转为净流入，以及公募自购行为对市场情绪的缓解。尽管如此，A股成交缩量仍不足历史中期调整的平均水平，预计指数将维持横盘震荡格局，存量资金可能进一步向周期和制造板块迁移。

主要观点

• 金融数据超预期：2月新增社融和人民币贷款均大超Wind一致预期，且创历史同期新高，反映宏观流动性仍较宽。
• 信贷结构改善：中长期贷款占比上升，居民和企业中长期贷款同比多增，显示房贷需求强劲和企业资本开支需求上升。
• M2-M1剪刀差转正：M1增速放缓，M2增速反弹，反映企业现金流改善。
• PPI回升：2月PPI同比1.7%，环比上涨1.4个百分点，超市场预期，推动上游资源品盈利上行。
• 资金面表现：A股快速下跌期间未见明显资金流出，ETF净申购，北向资金净流入，公募自购行为缓解市场压力。
• 市场结构变化：碳中和主题仍是主线，电力公用事业、原材料板块受益于低估值和政策催化，电新板块有所反弹。
• 配置建议：建议关注低PEG、低绝对估值和强政策主线，如中证500、国有大行、地产龙头、公用龙头，以及“碳中和”和“稳定制造业比重”相关的行业。

关键信息

金融与经济数据

• 社融与贷款：2月新增社融1.71万亿元，新增人民币贷款1.36万亿元，均创历史同期新高。
• 信贷结构：中长期贷款占比上升，居民中长期贷款同比多增3742亿元，企业中长期贷款同比多增6843亿元。
• M2-M1剪刀差：转正，反映企业现金流改善。
• PPI：同比1.7%，环比上涨1.4个百分点，超市场预期，推动上游资源品盈利。
• CPI：同比-0.2%，环比上涨0.1个百分点，显示通胀压力较低。

资金面情况

• 融资余额：2.18-3.11期间，融资规模日均下降约20亿元，速率明显低于去年美元流动性危机期。
• ETF申购：股票型ETF呈现净申购状态，以散户为主的ETF未见大幅赎回迹象。
• 北向资金：上周净流入66.14亿元，主要流入银行、电力设备及新能源、食品饮料等板块，流出电子、家电、农林牧渔等板块。
• 公募自购：春节后以来，公募自购规模达1.8亿元，对市场情绪起到积极作用。

市场结构

• 碳中和主题：电力公用事业、原材料表现强劲，电新板块反弹。
• 低估值板块：电力及公用事业、钢铁、煤炭、建材等板块估值分位数提升。
• 高估值板块：军工、电子、计算机、医药、零售等板块估值分位数下降。

配置思路

• 低PEG：关注中证500等低估值指数。
• 低绝对估值：国有大行、地产龙头、公用龙头。
• 强政策主线：碳中和、稳定制造业比重。

风险提示

• 全球疫苗接种率及有效性持续低于预期。
• 流动性超预期收紧。

行业及赛道估值

• A股估值：电力及公用事业、钢铁、煤炭、建筑、建材等板块PE-TTM和PB-LF估值分位数提升，军工、电子、计算机、医药、零售等板块下降。
• 港股估值：南下资金净流出，零售业、软件与服务、运输等板块净流出居前，技术硬件与设备板块净流入。

中观景气与估值追踪

• 上游原材料：煤炭、基本金属、贵金属等价格环比上涨，原油、钴、水泥等价格环比下降。
• 中游材料：钢铁、建材等板块价格波动，部分项目价格上涨。
• 中游制造：机械、电新等板块表现分化，新能源汽车销量增长。
• 下游消费：汽车、地产等板块数据波动，部分项目价格下降。

总结

整体来看，2021年3月A股及港股市场在金融数据超预期和政策支持下，尽管出现快速下跌，但资金面相对稳定，未出现显著负反馈。市场结构上，碳中和主题表现突出，电力公用事业和原材料板块受益于低估值和政策催化。配置建议关注低PEG、低绝对估值和强政策主线，同时警惕全球疫苗接种率和流动性收紧的风险。