当前市场的十大关键问题-20210314-兴业证券-26页_1mb

A股市场分析报告总结

核心内容概述

本报告由兴业证券经济与金融研究院分析师团队撰写，分析了2021年3月A股市场面临的十大关键问题，涵盖市场环境、微观结构、基本面、估值趋势、行业配置及风险提示等方面，为投资者提供市场判断与策略建议。

主要观点与关键信息

1. 市场：估值下+基本面上，把握盈利改善较大的方向

• 宏观环境：市场估值下行与基本面向上并存，应关注盈利改善显著的行业。
• 历史经验：2010-2020年主要指数估值提升与流动性宽松密切相关，2021年流动性边际收紧，市场面临估值下、基本面上的组合。
• PPI与工业增加值：全球复苏背景下，PPI和工业增加值同步上升，中上游周期行业盈利改善显著。
• 市场调整阶段：参考A股历史“急刹车”经验，本轮调整可能进入后期。

2. 市场：以史为鉴，5次A股“急刹车”比较

• 调整周期：2013年至今五次“急刹车”平均调整14个交易日，本轮已下跌13个交易日。
• 跌幅对比：本轮上证综指下跌9.1%，创业板指下跌19.8%，低于或高于历史平均。
• 成交与换手：当前上证综指换手率、成交额有所上升，创业板指换手率下降但成交额微涨，显示市场结构变化。

3. 市场：美债上行与市场表现

• 美债利率上行：短期美债利率仍有40bp左右上行空间，反映经济基本面改善。
• 历史表现：美债利率上行通常伴随经济复苏，推动估值提升，但若引发危机则导致估值下跌。
• 当前环境：美国经济复苏强劲，金融与经济环境韧性足，美债上行不构成系统性风险。

4. 微观结构：“明星股”筹码仍需充分换手

• 成交额占比：基金重仓股成交额占A股比例一度升至45%，目前回落至38%，但仍高于历史中枢。
• 换手率影响：基金重仓股换手率超过2%后，股价进入回调或震荡阶段，需等待换手率回落至1%-1.5%后改善。
• 市场风格：2010-2012年市场给予抱团股较高估值，但2013-2015年市场对其估值偏低，显示风格轮动。

5. 基本面：中美地产周期共振

• 美国地产周期：仍处于上半场，房屋销售旺盛，空置率低，显示“一房难求”现象。
• 中国地产周期：可能由一线城市向二三线城市扩散，带动地产后周期行业如家电、轻工、汽车等。
• 地产与行业相关性：美国地产周期与家用设备、化学品生产高度相关，中国地产周期则带动相关产业链。

6. 基本面：PPI胀，CPI不胀，货币政策不会大收

• 通胀因素：PPI上涨而CPI不涨，显示货币政策不会出现大幅收紧。
• 历史对比：2006-2007年、2010-2011年因油价上涨引发通胀，2017-2019年因猪价上涨引发通胀。
• 当前趋势：国际油价低位，国内猪价下行，通胀压力可控，货币政策维持适度宽松。

7. 估值：极致分化，迎接风格再平衡

• 沪深300估值：成分股PE中位数接近30倍，整体估值处于历史高位。
• 全部A股估值：PE中位数位于过去10年的倒数第二，显示市场风格向高估值品种倾斜。
• 估值分布：沪深300与全部A股估值分布未大面积右倾，仅部分个股显著高于中位数，显示分化结构。

8. 行业配置：周期制造+服务业+碳中和

• 受益行业：
  • 周期制造：化工（MDI、农药、钛白粉）、有色（工业金属、贵金属）、机械等。
  • 地产后周期：轻工、家电、汽车。
  • 服务业：酒店、医美、免税、金融、影视娱乐、航空、餐饮旅游、医疗服务等。
  • 碳中和主线：关注相关行业及标的。
• 中盘股组合：关注市值在100-600亿元的中盘股，PEG<1的50家标的组合。

9. 行业配置：PEG<1的中盘股50组合

• 筛选标准：市值在100-600亿元，且有至少10家机构盈利预测，兴业证券重点覆盖。
• 2021年预测：PEG值介于0-1之间，体现估值性价比高。
• 行业分布：涵盖采掘、有色金属、化工、建筑、交通运输、下游消费品、TMT、金融、房地产等。

10. 风险提示

• 中美复苏错位：美国经济复苏可能阶段性领先，带动美元、美债走强，全球资金回流可能冲击A股。
• 监管风险：关注金融防风险政策，尤其是对新经济业态、新型垄断和大而不倒企业的监管。
• 超预期风险：全球资本回流美国或中美博弈超预期可能对A股造成冲击。

结论

当前A股市场面临估值下行与基本面改善的组合，应关注盈利改善较大的行业，如周期制造、服务业和碳中和主线。同时，需警惕中美复苏错位、美债利率上行及监管政策变化带来的风险。在估值分化明显的情况下，风格再平衡是未来趋势，建议关注中盘股及PEG<1的标的，以获取更具性价比的投资机会。