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投资策略周报总结：以“碳中和”之名，价值回归

核心内容概述

本报告由开源证券策略研究团队发布，分析了当前全球及中国股市中价值风格回归的背景、原因及趋势，并指出“碳中和”政策可能成为推动价值发现的重要催化剂。报告强调，在全球名义利率回升和美元走强的背景下，短久期资产开始占优，价值股表现优于成长股，同时指出金融板块和房地产板块在宏观环境变化中可能迎来价值修复。

主要观点与关键信息

1. 全球价值风格共振，“长久期”资产承压

• 美债收益率曲线陡峭化：短端利率下行，长端利率上行，对“长久期”成长股形成压制，推动“短久期”价值股跑赢。
• 北上资金行为：对“茅指数”等核心资产的净买入行为对实际利率较为敏感，当前美债利率上行可能带来对核心资产的抛售压力。
• 美元走势影响：美元空头头寸规模达到2018年2月以来的高点，若美元继续走强，可能对美元空头形成“逼空”行情，加速美元上行。
• 中美核心资产分化：美元走强过程中，中美新能源和核心资产之间出现分化，表明其映射关系不稳定。

2. 价值回归：当下定价的核心逻辑

• 红利指数表现：中证红利指数2021年以来明显跑赢主要股指，反映市场对价值股的偏好。
• 高ROE与低PB组合：高ROE中的低PB组合代表价值风格，其表现优于中证红利指数，表明市场正在重新寻找未被定价的高ROE资产。
• 价值风格定价差异：在“胀”时期，高ROE低PB组合表现优于红利指数；在“去杠杆”时期，红利指数则更占优。
• 行业构成：红利指数和高ROE低PB组合主要由银行、地产、煤炭、钢铁等板块构成，显示出价值股的行业集中性。

3. 价值与环境的共振

• “碳中和”政策作用：作为重塑产能价值的改革，可能成为推动价值发现的催化剂，尤其对钢铁、煤炭、铝、公用事业、建筑等行业带来价值修复机会。
• 宏观环境利好金融板块：2021年2月社融存量增速超预期上行，企业和居民中长期贷款增速较快，表明宏观环境对金融板块有利。
• 房地产价值修复：集中供地政策可能推动房地产板块的价值回归。

4. 以碳中和的名义，价值回归

• 价值股低估状态：当前钢铁、煤炭、铝、公用事业、建筑等行业均处于低估区间，具备价值修复潜力。
• 关注基本面变化：银行、保险（受益于利率上行）和房地产（受益于集中供地）的价值回归值得关注。
• “一带一路”投资机会：建议将“一带一路”纳入投资组合考量。
• 中小市值投资逻辑：PEG将成为中小市值资产定价的核心逻辑，盈利复苏可能推动其估值提升。

结论

• 价值风格占优：当前市场正在向价值风格回归，红利指数和高ROE低PB组合表现优于成长股。
• 政策驱动价值发现：“碳中和”等政策可能成为推动价值发现的重要因素。
• 宏观环境支持：利率上行与经济未明显回落为金融板块提供配置机会。
• 风险提示：经济复苏不及预期、测算误差是主要风险点。

行动建议

• 投资者应关注价值股，尤其是银行、地产、煤炭、钢铁等板块。
• 重视“碳中和”主题带来的广泛机遇。
• 关注“一带一路”等政策相关资产。
• 对中小市值资产，可关注PEG逻辑及盈利复苏带来的估值提升。

附录

• 图表说明：报告中包含多个图表，展示成长与价值风格的收益率对比、美债利率走势、美元指数变化、中证红利指数与高ROE低PB组合的相对表现等，进一步支持价值风格占优的观点。
• 风险等级：本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。

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风险提示

• 经济复苏不及预期：若经济复苏不及预期，可能影响价值股的估值修复。
• 测算误差：报告中涉及的测算可能存在误差，需谨慎对待。

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