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百度（BIDU.US/9888.HK）：AI云基础设施预计增长强劲

核心内容概览

本报告分析了百度在2026年第一季度（1Q26）的业绩预期，并展望了其未来几年的财务表现与市场前景。报告指出，百度核心收入预计同比下降3%，但AI云基础设施将作为主要增长点，预计收入同比增长超过40%。尽管广告业务预计同比下降23%，但AI原生营销的增长可能为下半年广告业务恢复提供支撑。整体来看，百度正从传统广告业务向AI驱动业务转型，AI云基础设施成为新的增长引擎。

主要观点

1. 1Q26业绩预期

• 百度核心收入：预计同比下降3%至人民币247亿元。
• 广告业务收入：预计同比下降23%，主要受季节性投放淡季及AI搜索改造影响。
• 非广告业务收入：预计同比增长超过30%，其中AI云基础设施是关键增长驱动。
• 利润率韧性：尽管广告业务拖累营收，但高毛利GPU云业务占比提升及运营效率优化，预计公司整体利润率保持相对稳定。

2. AI云基础设施增长前景

• 增长预期：AI云基础设施收入预计同比增长超过40%，主要受益于AI需求激增和计算算力供应紧张导致的价格提升。
• 竞争优势：百度凭借自研昆仑芯和深度学习框架，具备全栈AI能力，形成差异化竞争优势。
• 收入占比提升：AI驱动业务在百度核心收入中的占比预计突破50%，成为主要增长支柱。

3. 广告业务挑战与机会

• 当前疲软：传统广告业务仍处于转型阵痛期，核心在线营销收入预计同比下降23%。
• AI原生营销：尽管体量尚小，但增长势头良好，预计在广告收入中的占比将持续提升，有助于推动下半年广告业务恢复。

4. 投资评级与目标价

• 维持“买入”评级：预计未来12个月百度表现将优于其所属行业指数。
• 目标价：调整至185美元/180港元，较当前股价有潜在升幅。

5. 财务预测与指标

• 收入预测：预计2026年营业收入为人民币132,042亿元，2027年预计增长至人民币141,258亿元。
• 调整后净利润：预计2026年为人民币17,673亿元，2027年预计增长至人民币20,949亿元。
• 估值指标：调整后目标P/E为24.5倍，预计2027年降至20.6倍，2028年进一步降至17.8倍。

关键信息

1. 财务预测摘要

2. 主要财务比率

3. 投资风险

• AI收入不及预期
• 广告业务持续下滑
• 利润改善不及预期

估值与市场预期

• 目标价：百度（BIDU.US）目标价为185美元，百度（9888.HK）目标价为180港元。
• 市场预期区间：展示了当前股价与未来预期之间的波动范围。
• 股价表现：附有股价走势图，表明市场对百度未来表现的预期。

估值驱动因素

• AI资产价值重估：随着AI业务占比提升，市场对百度AI能力的重视度增加。
• 分拆上市进展：昆仑芯分拆上市的稳步推进，有助于提升公司估值。
• 股东回报计划：公司可能通过提高股东回报来增强市场信心。
• 香港主要上市：有助于提升公司国际影响力与估值水平。
• 自动驾驶全球化：自动驾驶业务的全球扩张，为公司带来新的增长点。

分析师信息

• 杨子超, CFA：科技分析师，联系方式：charles_yang@spdbi.com / (852) 2808 6409
• 赵丹：首席科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com / (852) 2808 6436

投资建议

• 维持“买入”评级：基于AI业务增长潜力及公司转型趋势，未来12个月预期表现优于行业指数。
• 估值修复与价值重估：预计随着AI业务占比提升及公司战略推进，百度估值将逐步修复。

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告基于公开信息，不保证数据准确性，不承担因数据使用产生的任何责任。
• 权益披露：浦银国际未持有百度超过1%的财务权益，且无投资银行业务关系或庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。

分析师声明

• 所有观点反映作者个人意见，独立撰写。
• 报酬与报告内容无直接或间接关联。
• 无内幕信息或价格敏感数据影响报告内容。

联系方式

• 浦银国际证券机构销售团队：杨增希，essie_yang@spdbi.com / (852) 28086469
• 浦银国际证券财富管理团队：张帆，vane_zhang@spdbi.com / (852) 28086467
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