20210425-中国银河-钢研高纳-300034.SZ-产能+员工激励兼备_借行业发展东风扬帆起航_3页_713kb

报告摘要

钢研高纳（300034.SZ）在2020年和2021年一季度展现出良好的业绩增长态势，受益于行业复苏和公司内部管理优化，其盈利能力显著提升。公司作为高温合金材料龙头，具备军民双轮驱动的发展模式，未来增长潜力较大。

业绩表现强劲：2020年公司实现收入15.85亿元，同比增长9.57%，归母净利2.04亿元，同比增长30.78%。2021年第一季度收入3.5亿元，同比增长43.28%，归母净利0.56亿元，同比增长96.79%，扣非净利0.49亿元，同比增长36.57%。
盈利能力提升：尽管期间费用率和研发费用率同比上升2.15pct，但综合毛利率提升4.71pct至34.6%，其中变形高温合金和新型高温合金毛利率分别增长8.60pct和9.66pct，显示出公司产品结构优化和成本控制能力增强。
股权激励推动发展：公司已实施两次股权激励计划，2019年和2020年分别授予1241万股和66.5万股限制性股票。激励条件设定为扣非归母净利复合增速不低于20%和ROE不低于8%、8.5%、9%，若2021年满足ROE为8.5%的条件，扣非归母净利至少为2.21亿元。虽然短期费用增加，但长期有助于激发公司活力。
再融资支持业务扩张：2021年第一季度公司完成18.51元/股的再融资，共发行约1620.75万股，募资3亿元，主要用于补充流动资金，为未来业务扩张提供保障。
投资建议：分析师预计公司2021年至2023年归母净利分别为2.79亿、3.70亿和4.78亿，EPS分别为0.57元、0.76元和0.98元。当前股价对应PE为42x、32x和25x，公司长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

2020年财务表现：收入15.85亿元（+9.57%），归母净利2.04亿元（+30.78%），EPS约为0.44元。剔除股权激励费用后，归母净利同比增长约36.4%。
2021Q1财务表现：收入3.5亿元（+43.28%），归母净利0.56亿元（+96.79%），扣非净利0.49亿元（+36.57%）。
业务结构：母公司高温合金业务利润增长约36%，子公司钢研德凯和新力通分别增长37%和6.4%。
再融资情况：募资3亿元，用于补充流动资金，支持业务扩张。
财务指标预测：
- 营收：2021E为19.09亿元，同比增长20.44%；2022E为22.92亿元，同比增长20.05%；2023E为27.43亿元，同比增长19.71%。
- 净利润：2021E为2.79亿元，同比增长36.92%；2022E为3.69亿元，同比增长32.49%；2023E为4.77亿元，同比增长29.09%。
- EPS：2021E为0.57元，2022E为0.76元，2023E为0.98元。
- PE：2021E为42.60x，2022E为32.15x，2023E为24.91x。