20130415-华泰证券-钢研高纳-300034.SZ-畅享军需盛宴_步入业绩高增长期_22页_1mb

钢研高纳（300034）深度研究报告总结

核心内容概览

钢研高纳是一家专注于高温合金材料及制品的上市企业，源自钢铁研究总院高温所，具备强大的技术研发能力和市场领先地位。公司主要产品包括铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金，广泛应用于航空航天、电力、化工等多个领域。公司目前是高温合金市场的主要供应商，尤其在军用高温合金领域占据主导地位，市场占有率超过90%。

主要观点

• 技术优势显著：公司依托钢研总院，拥有雄厚的技术基础，拥有1名工程院院士和18名行业技术专家，具备较强的研发能力和专利技术。
• 军需市场增长强劲：军用市场因军费开支加大、技术突破和需求急迫等因素支持，未来五年保持20%以上的增速，公司作为军用高温合金主要供应商，将率先受益。
• 民用市场潜力巨大：随着国产燃气轮机的推进和大飞机项目的启动，民用市场特别是航空领域将成为公司未来增长的重要驱动力。
• 募投项目助力增长：2013-2015年公司有多个募投项目投产，将显著提升产能，打破此前的产能瓶颈，推动业绩进入高增长期。
• 高成长性与高估值匹配：公司未来成长空间广阔，当前估值虽高于特钢板块和A股整体，但源于其“新材料+军工航空”的双重看点。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：211.99百万
• 流通A股：211.99百万
• 总市值：3,527.48百万
• 总资产：1,089.90百万
• 每股净资产：4.50元
• 52周内股价区间：12.66-18.36元

投资要点

• 市场地位：高温合金市场龙头企业，军用市场占有率超90%，民用市场逐步打开。
• 募投项目：2013年将有多个募投项目投产，提升产能，释放盈利弹性。
• 盈利预测：预计2013-2015年公司主营业务收入分别为5.54亿、6.72亿和8.11亿元，净利润分别为0.83亿、1.01亿和1.19亿元，EPS分别为0.39元、0.47元和0.56元。
• 估值：对应PE分别为41倍、34倍和29倍，公司成长性与估值匹配。

投资摘要

• 公司是钢研总院下属企业，控股股东为中国钢研科技集团，国务院国资委实际控制。
• 技术与市场双优势：公司在高温合金领域拥有独特的技术优势和稳定的客户关系，成为两个阵营中最平衡的选手。
• 募投项目与股权激励：募投项目进入密集投产期，股权激励计划提供未来三年业绩增长的保障。

风险提示

• 军费削减影响军用需求
• 募投项目进展低于预期
• 民用市场订单情况低于预期

未来成长分析

军需市场

• 军费开支增长推动军用高温合金需求，预计未来五年保持20%以上增速。
• 公司是军用高温合金主要供应商，已为多种军用装备提供关键材料，包括航空发动机、舰艇燃气轮机等。
• 军品订单是公司业绩的坚实基础，具备战略意义。

民用市场

• 民用航空市场潜力巨大，预计未来20年中国市场将接受新机4960架，占全球16%。
• 民用航空发动机和燃气轮机国产化趋势明显，公司具备技术优势，有望在进口替代中受益。
• 汽车涡轮增压器市场增长迅速，公司已实现对霍尼韦尔供货，未来增长可期。

募投项目与产能扩张

• 募投项目进展：2013年将有多个募投项目投产，包括变形高温合金、粉末高温合金、钛铝间化合物等，提升公司在多个领域的产能。
• 产能瓶颈突破：募投项目将打破传统“外协加工+自有流程”的产能瓶颈，推动公司进入高增长期。
• 盈利贡献：募投项目预计对EPS的贡献分别为0.06元、0.30元和0.48元，推动公司业绩持续增长。

盈利预测与估值

可比公司估值

• 新材料类：平均PE为36倍，金属新材料指数PE为106倍。
• 军工航空类：平均PE为82倍，公司作为“民参军”代表，市场认可度高。

结论

首次覆盖给予“增持”评级。公司凭借强大的技术实力、稳定的军用市场订单及广阔的民用市场前景，具备良好的成长性和盈利能力。尽管当前估值偏高，但未来增长空间和“新材料+军工航空”的双重看点支撑其高估值，公司有望在2013年步入业绩高增长期，成为投资热点。