> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # Horizon Robotics (9660 HK) 详细总结 ## 核心内容概览 Horizon Robotics 是一家专注于智能驾驶解决方案的公司，其业务涵盖芯片销售、软件授权和相关服务。根据CMBIGM的最新预测，公司预计在2026年上半年实现收入增长和盈利改善，主要得益于可转换贷款的公允价值收益。同时，公司预计在2026年下半年HSD（Horizon SuperDrive）销售将加速，为未来业绩增长提供支撑。 ## 主要观点 - **收入增长**：预计2026年上半年（1H26E）收入同比增长44%，达到约22.6亿元人民币。 - **毛利率**：预计1H26E毛利率为60.4%，较去年同期下降5个百分点。 - **盈利能力**：尽管经营亏损预计收窄，但净亏损仍为1.1亿元人民币，主要由于可转换贷款的公允价值收益为48亿元人民币。 - **未来展望**：预计全年收入将增长至60.28亿元人民币（FY26E），并在2027年和2028年继续增长，预计达到96.6亿元人民币和150.26亿元人民币。 - **HSD销售**：HSD在2026年下半年将加速销售，特别是受比亚迪（BYD）推动，同时公司新推出的cockpit-driving fusion SoC有望扩大客户群。 ## 关键信息 ### 1H26E 业绩预测 | 项目 | 金额（亿元人民币） | 同比增长 | |------|------------------|---------| | 收入 | 22.6 | 44.2% | | 毛利 | 13.64 | 33.2% | | 销售费用 | -0.305 | 12.1% | | 管理费用 | -0.34 | 10.7% | | 研发费用 | -2.6 | 13.0% | | 经营利润 | -1.501 | N/A | | 净利润 | 4.786 | N/A | | 调整后净利润 | -1.114 | N/A | ### FY26E 到 FY28E 收入预测 | 年份 | 收入（亿元人民币） | 同比增长 | |------|------------------|---------| | FY26E | 60.28 | 60.4% | | FY27E | 96.6 | 60.3% | | FY28E | 150.26 | 55.6% | ### FY26E 到 FY28E 毛利率预测 | 年份 | 毛利率（%） | |------|------------| | FY26E | 61.0 | | FY27E | 57.8 | | FY28E | 57.0 | ### FY26E 到 FY28E 调整后净利润预测 | 年份 | 调整后净利润（亿元人民币） | 同比增长 | |------|--------------------------|---------| | FY26E | -1.702 | N/A | | FY27E | -0.216 | N/A | | FY28E | 2.099 | N/A | ### 股票估值与评级 - **当前价格**：4.61 港元 - **目标价格**：7.80 港元 - **评级**：BUY - **潜在回报**：69.2% ### 股票表现 | 时期 | 绝对回报 | 相对回报 | |------|---------|---------| | 1个月 | 2.2% | 0.1% | | 3个月 | -37.0% | -33.5% | | 6个月 | -50.8% | -47.7% | ### 股东结构 | 股东 | 持股比例 | |------|---------| | Yu Kai | 12.3% | | SAIC QIJUN Holdings | 7.0% | ### 财务摘要 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 收入 | 1,552 | 2,384 | 3,758 | 6,028 | 9,660 | 15,026 | | 毛利 | 1,094 | 1,841 | 2,426 | 3,677 | 5,582 | 8,565 | | 净利润 | -6,739 | 2,347 | -10,469 | 643 | -1,001 | 1,314 | | 调整后净利润 | -1,635 | -1,681 | -2,812 | -1,702 | -216 | 2,099 | | 营业利润率 | -130.9% | -90.0% | -88.8% | -43.2% | -13.0% | 6.8% | | 调整后净利润率 | -105.4% | -70.5% | -74.8% | -28.2% | -2.2% | 14.0% | ### 估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | P/S | 24.5 | 15.5 | 9.7 | 6.0 | 3.9 | 3.9 | | P/E | ns | 7.8 | ns | 90.8 | ns | 48.0 | | P/B | ns | 1.5 | 4.1 | 2.5 | 2.6 | 2.4 | ### 风险与评级 - **主要风险**：HSD销售不及预期、智能驾驶行业渗透率放缓、竞争加剧、行业估值下调。 - **维持BUY评级**：基于对2027年市销率（P/S）的10倍估值，目标价为7.80港元。 ## 结论 Horizon Robotics 在2026年上半年预计实现收入增长和毛利率改善，主要得益于HSD的销售增长和可转换贷款的公允价值收益。尽管短期内仍面临亏损，但公司长期增长潜力较大，预计在2027年和2028年实现盈利。分析师维持BUY评级，认为其具有超过15%的潜在回报。然而，投资者需关注HSD销售进度、行业渗透率和竞争状况等关键因素。