Horizon Robotics (9660 HK) 详细总结
核心内容概览
Horizon Robotics 是一家专注于智能驾驶解决方案的公司，其业务涵盖芯片销售、软件授权和相关服务。根据CMBIGM的最新预测，公司预计在2026年上半年实现收入增长和盈利改善，主要得益于可转换贷款的公允价值收益。同时，公司预计在2026年下半年HSD（Horizon SuperDrive）销售将加速，为未来业绩增长提供支撑。
主要观点
- 收入增长：预计2026年上半年（1H26E）收入同比增长44%，达到约22.6亿元人民币。
- 毛利率：预计1H26E毛利率为60.4%，较去年同期下降5个百分点。
- 盈利能力：尽管经营亏损预计收窄，但净亏损仍为1.1亿元人民币，主要由于可转换贷款的公允价值收益为48亿元人民币。
- 未来展望：预计全年收入将增长至60.28亿元人民币（FY26E），并在2027年和2028年继续增长，预计达到96.6亿元人民币和150.26亿元人民币。
- HSD销售：HSD在2026年下半年将加速销售，特别是受比亚迪（BYD）推动，同时公司新推出的cockpit-driving fusion SoC有望扩大客户群。
关键信息
1H26E 业绩预测
| 项目 |
金额（亿元人民币） |
同比增长 |
| 收入 |
22.6 |
44.2% |
| 毛利 |
13.64 |
33.2% |
| 销售费用 |
-0.305 |
12.1% |
| 管理费用 |
-0.34 |
10.7% |
| 研发费用 |
-2.6 |
13.0% |
| 经营利润 |
-1.501 |
N/A |
| 净利润 |
4.786 |
N/A |
| 调整后净利润 |
-1.114 |
N/A |
FY26E 到 FY28E 收入预测
| 年份 |
收入（亿元人民币） |
同比增长 |
| FY26E |
60.28 |
60.4% |
| FY27E |
96.6 |
60.3% |
| FY28E |
150.26 |
55.6% |
FY26E 到 FY28E 毛利率预测
| 年份 |
毛利率（%） |
| FY26E |
61.0 |
| FY27E |
57.8 |
| FY28E |
57.0 |
FY26E 到 FY28E 调整后净利润预测
| 年份 |
调整后净利润（亿元人民币） |
同比增长 |
| FY26E |
-1.702 |
N/A |
| FY27E |
-0.216 |
N/A |
| FY28E |
2.099 |
N/A |
股票估值与评级
- 当前价格：4.61 港元
- 目标价格：7.80 港元
- 评级：BUY
- 潜在回报：69.2%
股票表现
| 时期 |
绝对回报 |
相对回报 |
| 1个月 |
2.2% |
0.1% |
| 3个月 |
-37.0% |
-33.5% |
| 6个月 |
-50.8% |
-47.7% |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| Yu Kai |
12.3% |
| SAIC QIJUN Holdings |
7.0% |
财务摘要
| 项目 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 收入 |
1,552 |
2,384 |
3,758 |
6,028 |
9,660 |
15,026 |
| 毛利 |
1,094 |
1,841 |
2,426 |
3,677 |
5,582 |
8,565 |
| 净利润 |
-6,739 |
2,347 |
-10,469 |
643 |
-1,001 |
1,314 |
| 调整后净利润 |
-1,635 |
-1,681 |
-2,812 |
-1,702 |
-216 |
2,099 |
| 营业利润率 |
-130.9% |
-90.0% |
-88.8% |
-43.2% |
-13.0% |
6.8% |
| 调整后净利润率 |
-105.4% |
-70.5% |
-74.8% |
-28.2% |
-2.2% |
14.0% |
估值指标
| 指标 |
2023A |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/S |
24.5 |
15.5 |
9.7 |
6.0 |
3.9 |
3.9 |
| P/E |
ns |
7.8 |
ns |
90.8 |
ns |
48.0 |
| P/B |
ns |
1.5 |
4.1 |
2.5 |
2.6 |
2.4 |
风险与评级
- 主要风险：HSD销售不及预期、智能驾驶行业渗透率放缓、竞争加剧、行业估值下调。
- 维持BUY评级：基于对2027年市销率（P/S）的10倍估值，目标价为7.80港元。
结论
Horizon Robotics 在2026年上半年预计实现收入增长和毛利率改善，主要得益于HSD的销售增长和可转换贷款的公允价值收益。尽管短期内仍面临亏损，但公司长期增长潜力较大，预计在2027年和2028年实现盈利。分析师维持BUY评级，认为其具有超过15%的潜在回报。然而，投资者需关注HSD销售进度、行业渗透率和竞争状况等关键因素。
