> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年2月27日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(港币) 10.2 公司基本资讯 <table><tr><td>产业别</td><td colspan="3">机械设备</td></tr><tr><td>H股价(2026/02/26)</td><td colspan="3">8.16</td></tr><tr><td>恒生指数(2026/02/26)</td><td colspan="3">26,381.0</td></tr><tr><td>股价12个月高/低</td><td colspan="3">10.81/4.62</td></tr><tr><td>总发行股数(百万)</td><td colspan="3">14,651.88</td></tr><tr><td>H股数(百万)</td><td colspan="3">12,527.50</td></tr><tr><td>H市值(亿元)</td><td colspan="3">0.00</td></tr><tr><td></td><td colspan="3">恒泰信托(香港)</td></tr><tr><td>主要股东</td><td colspan="3">有限公司</td></tr><tr><td></td><td colspan="3">(16.53%)</td></tr><tr><td>每股净值(元)</td><td colspan="3">0.82</td></tr><tr><td>股价/账面净值</td><td colspan="3">9.92</td></tr><tr><td></td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>一年</td></tr><tr><td>股价涨跌(%)</td><td>-8.31%</td><td>7.65%</td><td>5.56%</td></tr></table> 近期评等 <table><tr><td>出刊日期</td><td>前日收盘</td><td>评等</td></tr><tr><td>2025-6-24</td><td>6.37</td><td>买进</td></tr></table> 产品组合 <table><tr><td>授权及服务业务</td><td>49.6%</td></tr><tr><td>产品解决方案</td><td>47%</td></tr></table> 股价相对大盘走势 # 地平线机器人-W (09660.HK) BUY 买进 HSD将在2026年明显放量，L3落地在即提升智驾需求，建议“买进” # 结论与建议： 公司产品及方案正在快速升级迭代，首搭HSD的车型已经上市，市场评价较好。公司目前拥有覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案，正在积极拓展车企客户，并对Tier1和Tier2提供基于地平线芯片的辅助开发服务；通过开放合作，公司有望建立生态护城河。 工信部发布首批L3车型标志着L3商业化进程正在加速推进，未来两年高阶NOA需求有望保持 $50\%$ 以上的高速增长，智驾芯片市场规模有望超百亿。公司作为头部智驾方案企业，已经与多家自主和合资车企合作，中高阶辅助驾驶车型超100款，有望在智驾淘汰赛中抢占先机，提升市场份额。随着高阶辅助驾驶渗透率提升，公司业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达-57.7/-29/2/21亿元，EPS分别为 $-0.39 / -0.2 / 0.01 / 0.14$ 元。当前股价对应2026/2027/2028年P/S为 $19 / 9.7 / 6.5$ 倍，建议“买进”。 公司产品快速迭代，通过开放生态抢占市场：公司产品及方案正在快速升级迭代。基于自研芯片J6P/J6M开发的高阶城区辅助驾驶系统HSD已经落地，定点车型已超20款。该系统首搭在奇瑞星途ET5和长安深蓝L06上，已于25年11月上市。市场认为HSD智驾能力已经接近第一梯队。我们预计2026年HSD将是公司重要增长点，对营收的贡献将超3成。公司下一代芯片J7正在开发中，预计2027年发布，2028年上车。公司已经具备覆盖中阶到高阶智驾的多套解决方案（芯片+软件），能够应对不同的客户需求。 为了打开市场，快速扩大自身的影响力，公司正在布局多层级的合作模式。一方面，公司继续拓展车企客户，一汽奔腾和北汽宣布将基于公司芯片和HSD开发城市NOA系统，丰田和铃木将在海外市场车型中搭载公司芯片，目前公司的车企客户还包括比亚迪、吉利、奇瑞、理想等领先车企。另一方面，公司加强了与Tier1和Tier2的合作。公司开放工程、软件、硬件等方面的know-how，为客户提供开发工具、算法服务等。合作伙伴包括Tier1（博世、电装等）和智驾方案开发商（卓驭、轻舟智航、元戎启行等）。通过开放合作，公司有望加速提升软硬件产品的市场渗透率，建立生态护城河。 L3落地在即，高阶智驾需求有望提升：根据中汽协最新数据，2025年1-11月中国搭载城市NOA的乘用车交付达312.9万辆，渗透率达 $15.1\%$ 较2024年提升5.6个百分点。25年12月工信部发布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，标志着L3级自动驾驶技术已经走向成熟，商业化应用落地在即，我们预计2026年将实现高速L3级智驾商用。随着政策放开，智能驾驶行业发展预计加速，未来两年高阶智驾需求有望保持 $50\%$ 以上的高速增长，智驾芯片市场规模将达百亿，公司有望明显受益。 盈利预期：我们预计公司2025/2026/2027/2028年净利润将分别达-57.7/-29.2/2.0/21亿元，EPS分别为-0.39/-0.2/0.01/0.14元。当前股价对应2026/2027/2028年P/S为19/9.7/6.5倍，建议“买进”。 接续下页. <table><tr><td>年度截止12月31日</td><td></td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>纯利(Net profit)</td><td>RMB 百万元</td><td>2347</td><td>-5766</td><td>-2918</td><td>200</td><td>2100</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>952%</td></tr><tr><td>每股盈余(EPS)</td><td>RMB 元</td><td>0.510</td><td>-0.394</td><td>-0.199</td><td>0.014</td><td>0.143</td></tr><tr><td>同比增减</td><td>%</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>952%</td></tr><tr><td>H股市盈率(P/E)</td><td>X</td><td>14.53</td><td>--</td><td>--</td><td>543.95</td><td>51.71</td></tr><tr><td>股利(DPS)</td><td>HKD 元</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td></tr><tr><td>股息率(Yield)</td><td>%</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td><td>--</td></tr></table> 【投资评等说明】 <table><tr><td>评等</td><td>定义</td></tr><tr><td>强力买进（Strong Buy）</td><td>潜在上涨空间≥ 35%</td></tr><tr><td>买进（Buy）</td><td>15%≤潜在上涨空间<35%</td></tr><tr><td>区间操作（Trading Buy）</td><td>5%≤潜在上涨空间<15%</td></tr><tr><td rowspan="3">中立（Neutral）</td><td rowspan="3">无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股</td></tr><tr></tr><tr></tr></table> 附一：合并损益表 <table><tr><td>百万元</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>产品销售收入</td><td>2384</td><td>3648</td><td>6260</td><td>12346</td><td>18543</td></tr><tr><td>销售成本</td><td>542</td><td>1223</td><td>2397</td><td>5326</td><td>8396</td></tr><tr><td>其他营业收入</td><td>269</td><td>400</td><td>600</td><td>1100</td><td>1200</td></tr><tr><td>销售及管理费用</td><td>410</td><td>620</td><td>814</td><td>988</td><td>1113</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-376</td><td>-365</td><td>-501</td><td>-617</td><td>-649</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>3156</td><td>5107</td><td>6260</td><td>7161</td><td>8159</td></tr><tr><td>税前利润</td><td>2351</td><td>-5777</td><td>-2924</td><td>200</td><td>2105</td></tr><tr><td>所得税支出</td><td>5</td><td>-12</td><td>-6</td><td>0</td><td>4</td></tr><tr><td>净利润</td><td>2347</td><td>-5766</td><td>-2918</td><td>200</td><td>2100</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股东所得净利润</td><td>2347</td><td>-5766</td><td>-2918</td><td>200</td><td>2100</td></tr><tr><td>EPS</td><td>0.51</td><td>-0.39</td><td>-0.20</td><td>0.01</td><td>0.14</td></tr></table> 附二：合并资产负债表 <table><tr><td>百万元</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>15371</td><td>18586</td><td>22968</td><td>28957</td><td>35838</td></tr><tr><td>应收帐款</td><td>679</td><td>950</td><td>1330</td><td>1596</td><td>1916</td></tr><tr><td>存货</td><td>585</td><td>673</td><td>808</td><td>969</td><td>1163</td></tr><tr><td>流动资产合计</td><td>17196</td><td>18571</td><td>20057</td><td>21662</td><td>23394</td></tr><tr><td>于联营、合营公司权益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>物业、厂房及设备</td><td>774</td><td>851</td><td>937</td><td>1030</td><td>1133</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>320</td><td>352</td><td>388</td><td>426</td><td>469</td></tr><tr><td>非流动资产总额</td><td>3183</td><td>3847</td><td>4532</td><td>5313</td><td>6200</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>20379</td><td>22418</td><td>24589</td><td>26974</td><td>29594</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>1278</td><td>1406</td><td>1476</td><td>1550</td><td>1627</td></tr><tr><td>长期负债合计</td><td>7186</td><td>7905</td><td>8695</td><td>9565</td><td>10522</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>8464</td><td>9311</td><td>10171</td><td>11115</td><td>12149</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>11915</td><td>13106</td><td>14417</td><td>15859</td><td>17444</td></tr><tr><td>负债和股东权益总计</td><td>20379</td><td>22418</td><td>24589</td><td>26974</td><td>29594</td></tr></table> 附三：合并现金流量表 <table><tr><td>百万元</td><td>2024</td><td>2025F</td><td>2026F</td><td>2027F</td><td>2028F</td></tr><tr><td>经营活动产生的现金流量净额</td><td>18</td><td>-1056</td><td>-422</td><td>591</td><td>828</td></tr><tr><td>投资活动产生的现金流量净额</td><td>-1932</td><td>-2125</td><td>-2232</td><td>-2343</td><td>-2460</td></tr><tr><td>筹资活动产生的现金流量净额</td><td>5815</td><td>6397</td><td>7036</td><td>7740</td><td>8514</td></tr><tr><td>现金及现金等价物净增加额</td><td>3901</td><td>3215</td><td>4382</td><td>5988</td><td>6882</td></tr></table>