20260129-东吴证券-周大福-01929.HK-黄金珠宝百年龙头品牌_战略转型+产品升级开启成长新篇章_7页_618kb

周大福（01929.HK）总结

核心内容

周大福是黄金珠宝行业的百年龙头品牌，成立于1929年，于2011年在港股上市，截至2025年底门店总数达5813家。公司主要生产及销售黄金珠宝产品，包括定价首饰和计价黄金首饰，并分销不同品牌的钟表。作为行业龙头，周大福正通过战略转型与产品升级开启新的成长阶段。

主要观点

• 品牌价值提升：周大福以传统文化赋能当代美学，增强珠宝设计与品牌价值，推动高端化转型。
• 产品结构优化：一口价产品（定价首饰）占比显著提升，FY26Q3贡献占比达40.1%，而克重产品（计价首饰）占比下降至56.8%，反映产品结构向高附加值转变。
• 门店整改成效显著：公司自2024年起关闭下沉市场低效门店，聚焦高线城市，提升门店质量与效率。截至FY26Q3，门店总数为5813家，较FY24Q3减少近30%，但同店销售表现持续改善。
• 盈利能力增强：毛利率逐步回升至30.5%，期间费用率持续优化，归母净利率保持稳定在6.5%左右，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测与估值：预计FY26-28归母净利分别为88.73/99.58/110.58亿港元，同比增长50.00%/12.23%/11.04%，对应PE分别为15/13/12倍，估值逐步下降但盈利增长强劲，公司长期增长潜力被看好。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预期未来6个月个股涨幅将显著高于基准。

关键信息

财务表现（FY2025）

• 总营收：896.56亿港元
• 归母净利：59.16亿港元
• 毛利率：29.5%
• 期间费用率：14.7%
• 归母净利率：6.5%

门店整改与业绩变化（FY26Q3）

• 门店净减少228家，总数为5813家
• 整体零售额同比增长18%
• 中国内地/港澳及其他销售额占比分别为84.8% / 15.2%
• 同店销售逐季度改善，特别是FY26Q3增长21.4%（直营）和26.3%（加盟）

盈利预测（2026-2028）

财务比率（2025A-2028E）

风险提示

• 行业景气度下降
• 新产品销售不及预期
• 金价波动风险

总结

周大福凭借深厚的品牌底蕴与战略转型，正逐步实现从传统黄金珠宝品牌向高端化、品牌化方向迈进。通过门店整改与产品结构优化，公司业绩持续改善，盈利能力稳步提升。未来三年，公司预计实现稳定增长，盈利能力进一步增强，长期增长潜力显著。首次覆盖给予“买入”评级。