20260723-中国银河-周大福-01929.HK-金饰品份额继续提升_门店进一步优胜劣汰_9页_537kb

周大福FY2027Q1经营数据及投资分析总结

核心内容

周大福在2026年7月23日发布了FY2027Q1（截至2026年6月30日）的经营数据公告。整体来看，公司零售值同比增长15.1%，其中中国内地同比增长10.7%，中国香港、澳门及其他市场同比增长44.8%。尽管2026年第二季度中国金银珠宝类零售额同比下跌11.3%，周大福仍凭借优化渠道布局和市场策略实现了市场份额的提升和业绩增长。

主要观点

1. 内地市场份额提升，门店优化持续

• 零售表现：FY2027Q1，周大福中国内地零售值同比+10.7%，同店销售同比+19.6%，显著优于行业。
• 门店调整：截至2026年6月30日，内地门店数量为5047家，较3月末净减少258家，主要因加盟店收缩。
• 未来计划：预计全年净关闭600~700家门店，门店优化节奏有所放缓。
• 加盟店占比：FY2027Q1，加盟店数量占比降至69.4%，零售值占比降至63.5%。
• 线上增长：线上渠道表现亮眼，电子商务零售值同比+28.9%，贡献占比提升至8.9%。

2. 香港、澳门及其他市场延续高增长

• 增长趋势：自FY2026Q1以来，港澳市场持续增长，FY2026H2增长提速。
• 增长数据：FY2026Q3/FY2026Q4/FY2027Q1，港澳市场零售值同比分别增长+22.9%、+58.5%、+44.8%。
• 增长因素：
  • 2026年Q3内地黄金购买增值税改革，扩大了跨境价差，带动港澳黄金消费增长。
  • 海南免税业务销售额同比大幅增长97.7%。
  • 港澳入境游复苏与消费者信心改善。
• 同店销售：FY2027Q1，香港/澳门同店销售分别同比+35.0%和+64.6%。

3. 金价回调对产品结构产生差异化影响

• 金价变化：2026年2月以来，黄金价格整体下行，上海金交所黄金现货收盘价下跌13.3%。
• 计价首饰表现：计价黄金首饰同店销售增长显著，内地+38.0%，港澳+63.7%。
• 定价首饰表现：定价首饰因金价下行导致溢价扩大，需求走弱，内地连续两个季度负增长（-10.3%/-1.0%），港澳增长仅+13.1%。
• 产品结构变化：内地计价黄金首饰零售值占比提升至67.2%，同比+5.7pct。

4. 金价波动影响毛利率，但套期保值可对冲风险

• 毛利率压力：金价下跌导致毛利率承压，因黄金存货采用移动平均法，成本滞后于售价。
• 产品结构变化：公司产品结构向计价黄金首饰倾斜，毛利率相对下降。
• 套期保值收益：公司拥有大额借贷黄金，金价下跌将使公允价值变动由亏损转为盈利，有助于稳定利润。

关键信息

投资建议

• 未来三年预测：预计黄金价格将保持小幅上涨趋势。
• 净利润预测：FY2027-FY2029归属母公司净利润分别为99.8亿港元、111.6亿港元、125.3亿港元，同比分别增长+10.9%、+11.8%、+12.3%。
• EPS预测：对应EPS分别为1.01港元、1.13港元、1.27港元。
• PE预测：当前股价对应P/E分别为12.4x、11.1x、9.9x。
• 评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 黄金价格大幅波动
• 市场竞争加剧
• 消费需求表现不及预期

财务数据概览

FY2026财务表现

• 营业收入：943.98亿港元，同比+5.3%
• 经营溢利：188.5亿港元，同比+27.8%
• 归母净利润：90.04亿港元，同比+52.2%
• 净利率：9.6%
• 每股收益（EPS）：0.91港元
• P/E：13.7倍

FY2027E财务预测

• 营业收入：100.785亿港元，同比+6.8%
• 归母净利润：99.83亿港元，同比+10.9%
• EPS：1.01港元
• P/E：12.4倍

FY2028E财务预测

• 营业收入：107.554亿港元，同比+6.7%
• 归母净利润：111.58亿港元，同比+11.8%
• EPS：1.13港元
• P/E：11.1倍

FY2029E财务预测

• 营业收入：115.467亿港元，同比+7.4%
• 归母净利润：125.27亿港元，同比+12.3%
• EPS：1.27港元
• P/E：9.9倍

财务比率变化

• 毛利率：FY2026为32.31%，FY2027E预计降至29.02%
• 净利率：FY2026为9.62%，FY2027E预计为9.99%，FY2028E为10.46%，FY2029E为10.94%
• ROE：FY2026为29.07%，FY2027E预计为28.48%
• 资产负债率：FY2026为62.78%，FY2027E预计降至61.64%，FY2028E进一步降至58.84%，FY2029E降至56.12%
• 净负债比率：FY2026为54.44%，FY2027E预计降至49.79%，FY2028E为38.38%，FY2029E为28.61%
• 流动比率：FY2026为1.68，FY2027E为1.72，FY2028E为1.82，FY2029E为1.92
• 速动比率：FY2026为0.26，FY2027E为0.28，FY2028E为0.30，FY2029E为0.32
• 总资产周转率：FY2026为1.10，FY2027E为1.07，FY2028E为1.09，FY2029E为1.10
• EV/EBITDA：FY2026为10.42，FY2027E为10.19，FY2028E为9.09，FY2029E为8.10
• PS：FY2026为1.31，FY2027E为1.22，FY2028E为1.15，FY2029E为1.07

总结

周大福在FY2027Q1实现了零售值同比增长15.1%，其中内地市场表现稳健，港澳市场增长显著。尽管金价下行对定价首饰销售产生压力，但计价黄金首饰销售增长强劲，公司通过优化门店布局和加强线上渠道，有效提升了市场份额。同时，公司通过黄金套期保值策略，对冲了金价波动对利润的影响，保持了良好的盈利能力。分析师维持“推荐”评级，预计未来三年黄金价格将小幅上涨，公司盈利能力有望稳步提升。