20180121-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_家居优选高成长龙头_造纸进入业绩兑现期_50页_5mb

家居与造纸行业投资分析总结

核心内容概览

本报告主要分析2018年家居与造纸行业的发展趋势、政策影响及重点公司表现，强调龙头企业的成长性及行业景气度提升。

家居板块

主要观点

• 家居板块在2018年表现优异，龙头企业的2C和2B业务均具备先发优势。
• 精装房趋势推动了家居行业的集中度提升，尤其是地板、橱柜、卫浴、木门等细分品类。
• 大型地产商如恒大、万科、碧桂园的精装房占比接近100%，更关注家居合作伙伴的供应链、现金流、品牌力和产品力。
• 家居企业受益于地产情绪修复和行业集中度提升，建议重点关注欧派家居、顾家家居、索菲亚、美克家居、大亚圣象等。

重点推荐公司

• 欧派家居：2C业务表现强劲，2B业务持续发力，18年对应34X估值，维持“增持”评级。
• 顾家家居：软体家具龙头，内生增长与外延扩品类并行，18年对应25X估值，给予“增持”评级。
• 索菲亚：订单恢复良好，员工持股计划完成，18年对应27X估值，维持“买入”评级。
• 美克家居：显著受益于消费升级，渠道扩张加速，18年对应21X估值，维持“买入”评级。
• 大亚圣象：管理改善与2B业务放量，18年对应17X估值，继续推荐。

造纸板块

主要观点

• 2017年造纸行业进入业绩兑现期，龙头公司如晨鸣、山鹰、太阳等业绩表现突出。
• 环保政策推动行业供给侧改革，强化了龙头企业的市场地位。
• 废纸进口配额收紧与环保税替代排污费等政策共同作用，进一步提升行业集中度。
• 浆价高位运行叠加外废成本下降，造纸企业盈利空间扩大，行业景气度持续。

重点推荐公司

• 玖龙纸业：17年PE为9倍，18年PE为11倍，受益于外废配额及成本优化，维持“增持”评级。
• 理文造纸：17年PE为8.2倍，18年PE为7.4倍，包装纸与生活用纸业务增长显著，维持“增持”评级。
• 太阳纸业：17年PE为14倍，18年PE为12倍，高档文化纸项目及可转债融资推进业绩增长，给予“买入”评级。
• 晨鸣纸业：17年PE为9倍，18年PE为7倍，纸浆一体化优势明显，维持“增持”评级。
• 山鹰纸业：17年PE为10倍，18年PE为9倍，外延并购及产能扩张带来高成长，维持“增持”评级。

本周市场表现

原纸价格

• 箱板纸：4750元/吨，价格稳定。
• 瓦楞纸：3900元/吨，周上涨13元/吨。
• 白卡纸：6445元/吨，价格稳定。
• 铜版纸：7400元/吨，价格稳定。
• 双胶纸：7133元/吨，价格稳定。

废纸价格

• 国内废纸到厂平均价：2485元/吨，周上涨15元/吨。
• 美废11#外商平均价：238美元/吨，周下降15美元/吨。

浆价

• 阔叶浆：783美元/吨，周下降3美元/吨。
• 针叶浆：897美元/吨，周价格稳定。

关键信息

环保政策对造纸行业的影响

• 外废进口配额收紧：18年外废进口量减少约540万吨，占全年配额的17%。
• 环保税替代排污费：征收标准提高，利好环保达标企业。
• 排污许可证制度：控制排污总量，限制新增产能。
• 常态化环保督查：强化监管，推动行业出清落后产能。
• 自备电厂审批严格：成为新增产能的必备条件，提高成本优势。

产能与成本

• 2018年造纸行业预计新增产能约500万吨，实际产量约250万吨。
• 造纸企业受益于浆价高位和外废成本下降，盈利空间扩大。
• 18年预计行业仍维持高景气，龙头盈利持续增长。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期
• 地产调控超预期
• 标的资产并购进程不及预期
• 原材料价格超预期上涨
• 大客户出货量不达预期

总结

2018年家居与造纸行业均迎来高成长期。家居板块受益于精装房趋势和龙头企业的品牌、渠道、管理优势，建议关注欧派、顾家、索菲亚等企业。造纸板块则因环保政策推动、浆价高位及外废成本下降，进入业绩兑现期，重点推荐玖龙、理文、太阳、晨鸣、山鹰等企业。整体来看，行业集中度提升、龙头成长性凸显，为投资者提供良好的配置机会。