20191106-天风证券-机械设备行业点评：国内外锂电设备季报表现复盘：行业低谷，布局全球化扩张的龙头企业！_14页_1mb

机械设备行业锂电设备季报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2019年第三季度国内外锂电设备行业的表现，指出行业整体处于低谷期，但部分龙头企业仍表现出较强的竞争力和盈利能力。报告重点讨论了国内和海外主要锂电设备公司的财务表现、现金流状况、订单情况及投资建议。

国内锂电设备行业表现

1.1 收入及盈利情况

• 收入增速：2019年前三季度行业收入平均增速为12.83%，中位数为8.83%，较2016-2018年的高速增长明显放缓。
• 利润增速：前三季度归母净利润平均增速为-17.42%，中位数为4.41%，盈利能力显著下降。
• 非经常收益占比：扣非净利润占全部净利润比例从2018年的88.77%降至2019Q3的74.81%，表明公司盈利质量有所下降。

1.2 资本回报及杜邦分析

• ROE及ROIC：行业加权ROE平均值为9.11%，中位数为7.74%，同比2018Q3有所下降，但降幅收窄；ROIC中位数从7%降至6.11%，盈利能力下降为主要因素。
• 杜邦分析要素：
  • 总资产周转率：从0.58微降至0.54，略有下降。
  • 权益乘数：从2.21微降至2.18，杠杆使用程度基本稳定。
  • 毛利率与净利率：毛利率从36.78%降至33.87%，净利率从16.59%降至12.82%，盈利能力整体承压。

1.3 现金流状况

• 经营性现金流：保持正流入，但2019Q3相比2018全年有所下滑，但预计Q4将有所回升。
• 投资活动现金流：持续为负，2018年平均现金流出为2.57亿元，2019Q3降至1.09亿元，表明企业投资意愿有所收敛。
• 筹资活动现金流：首次由正转负，平均值为-0.36亿元，反映融资环境趋紧及企业主动减少对外融资。

1.4 前瞻指标分析

• 存货及预收款：本期均企稳回升，但整体未见重大变化。
• 存货：平均值从7.30亿元增至7.89亿元，但因毛利率下降，难以代表订单回升。
• 预收款：平均值从3.91亿元增至4.00亿元，反映行业订单趋于稳定，但未明显回升。

1.5 行业分化与马太效应

• ROE表现：杭可科技、赢合科技ROE同向上升，先导智能保持接近20%的高ROE水平，其余公司ROE明显下滑。
• 预收款分布：先导智能与杭可科技预收款分别占样本总体的44.71%和7.59%，反映订单集中度提升。
• 订单流向：先导智能在手订单金额达15.33亿元，实际预收款高于账面水平，显示其在行业中的强势地位。

海外锂电设备厂商分析

2.1 PNT（韩国）

• 业务范围：主营锂电池前段设备（涂布机、分条机、辊压机等），客户包括三星、LG及比亚迪。
• 财务表现：
  • 2019H1收入10.28亿元，利润4440万元，同比增速分别为12.8%、62.5%。
  • 毛利率9.8%，净利率4.3%，盈利能力较弱。
• 订单情况：2019Q1在手订单达3.34亿美元，锂电设备订单占比62%，显示海外拓展成效显著。
• 发展趋势：全球化业务布局推动订单增长，但盈利能力仍低于国内企业。

2.2 平野（日本）

• 业务范围：涂布机、分条机、辊压机等前段设备，产品覆盖广泛。
• 财务表现：
  • 2019Q1收入2.94亿元，净利润1810万元，同比分别下降34.3%和50%。
  • 毛利率19.1%，净利率6.2%，盈利能力稳健但下降。
• 订单情况：新接订单与在手订单均稳健增长，涂布机新增订单5.51亿元，同比增14.6%；在手订单11.47亿元，同比增53.95%。
• 发展趋势：订单持续增长，但盈利水平仍低于国内企业。

2.3 CKD（日本）

• 业务范围：卷绕机、三维焊锡印刷检查机等自动化机械，以及食品/药品用自动包装系统。
• 财务表现：
  • 2014-2018年主营收入复合增速为8.21%，净利润有所下滑。
  • 2019H1毛利率24.2%，净利率0.93%，盈利能力持续下滑。
• 订单情况：自动化设备订单波动，未见明显增长。
• 发展趋势：成长性弱，跨区域扩张缓慢，海外市场拓展有限。

投资建议与结论

• 行业趋势：当前锂电设备行业整体承压，但部分龙头企业表现稳健，具备较强竞争力。
• 重点推荐：
  • 先导智能：保持高ROE，具备全球竞争力。
  • 受益标的：赢合科技、诺力股份、杭可科技（科创板）。
• 建议关注：
  • 中段设备：更具全球竞争实力，建议关注具备跨区域扩张能力的企业。
• 风险提示：
  • 电动车政策及销量低于预期。
  • 行业竞争格局恶化。

投资评级

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