20170710-申万宏源-锂电材料行业深度报告：国内外电动化共振行情开启，锂电材料龙头有望受益全球化竞争_15页_1mb

锂电材料行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于国内外新能源汽车行业电动化趋势，分析锂电材料行业的发展前景及核心企业的竞争格局。随着新能源汽车市场快速增长，锂电池材料需求同步提升，国内锂电材料企业正逐步参与全球市场竞争。

主要观点

• 新能源汽车行业高速增长：我国新能源汽车自2014年以来高速发展，2016年销量达50.7万辆，较2012年增长近40倍。预计2020年新能源汽车总产量将达到216万辆，动力电池需求将从2016年的24.4GWh增长至96.9GWh，复合增长率达41.2%。

• 全球电动化共振：特斯拉Model 3量产交付，海外车企如戴姆勒、沃尔沃、本田等加速布局新能源汽车，预计2020年海外市场产销量将突破60万辆，同比增长30%。全球电动化趋势为国内锂电材料企业带来新的发展机会。

• 锂电材料行业格局变化：随着技术进步和产能转移，国内企业正逐步在正极、负极、隔膜、电解液等关键材料领域占据重要地位，部分企业已进入海外主流电池供应商体系，如三星SDI、LG化学、松下等。

• 企业竞争力提升：国内锂电材料企业如当升科技、杉杉股份、天赐材料、新宙邦、石大胜华、星源材质、上海恩捷等在各自领域具备较强竞争力，未来有望进一步拓展海外市场，提升全球市场份额。

关键信息

1. 新能源汽车行业与动力电池需求

• 2012-2016年，我国新能源汽车销量增长近40倍，动力电池出货量增长近42倍。
• 2015年动力电池在锂离子电池中的应用占比提升至43%，电动汽车已成为锂电池最大应用场景。
• 2017年1-5月新能源汽车产量同比增长11.4%，预计下半年将快速回暖，全年有望达到70万辆。

2. 四大锂电材料行业分析

正极材料

• 国内企业以NCM111、523、622为主，仅有少数掌握NCM811和NCA技术，如当升科技、贝特瑞、杉杉股份。
• 道氏技术控股的佳纳能源三元前驱体业务覆盖主流客户，具备较强的钴资源掌控能力。

负极材料

• 产业成熟，产能向国内转移，中国和日本占据全球95%的市场份额。
• 贝特瑞和杉杉股份为国内负极材料龙头企业，2015年贝特瑞市场份额达25%，杉杉股份约12.5%。
• 负极材料企业客户覆盖国内外主流电池厂商，未来竞争力有望进一步增强。

隔膜材料

• 国产化率不断提升，2016年达85%，但高端湿法隔膜仍需进口。
• 上海恩捷为国内湿法隔膜龙头，2016年出货量约1亿平米，未来有望进入松下和特斯拉供应体系。
• 星源材质为国内首家实现隔膜出口的企业，正在向湿法隔膜转型，已通过部分海外客户认证。

电解液

• 国内电解液企业如天赐材料、新宙邦、石大胜华等在技术与产能方面不断壮大。
• 天赐材料收购东莞凯欣后成为全球最大电解液生产商，新宙邦已进入LG化学供应体系。
• 石大胜华是国内唯一能够提供五种碳酸酯类溶剂的公司，市场份额达40%，竞争优势显著。

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 正极材料：当升科技、道氏技术（三元前驱体）
  • 负极材料：杉杉股份
  • 隔膜材料：创新股份（上海恩捷）、星源材质
  • 电解液：天赐材料、新宙邦、石大胜华（电解液溶剂）

股价表现催化剂

• 国内龙头企业进入松下、特斯拉等海外重要客户供应体系，将推动股价上涨。

核心假设风险

• 新能源汽车行业增长不及预期
• 海外客户开拓进度落后于预期

行业前景

• 随着全球新能源汽车市场景气度提升，国内锂电材料企业有望在全球化竞争中占据有利位置，分享行业快速增长带来的市场红利。

有别于大众的认识

• 虽然市场普遍认为国内锂电材料企业与国外存在差距，但随着技术提升和产能转移，国内企业在负极和电解液等领域已具备全球竞争力，部分企业正逐步进入海外高端电池供应体系。

图表目录

• 图1：2016年我国新能源汽车销量较2012年增长近40倍
• 图2：2016年我国动力电池出货量较2012年增长近42倍
• 图3：2015年动力电池应用占比提升至43%
• 图4：2015年电动汽车已成为锂电池第一大应用场景
• 图5：2017年1-5月新能源汽车产量环比持续增长
• 图6：2015年全球正极材料市场份额
• 图7：2016年国内三元正极材料市场份额
• 图8：2015年负极材料全球市场份额
• 图9：2015年全球隔膜市场份额
• 图10：2015年国内隔膜市场份额
• 图11：2015年电解液国内市场份额

表格目录

• 表1：动力电池需求测算
• 表2：Model 3 对材料需求量
• 表3：三元正极材料企业产能及主要客户
• 表4：负极材料企业产能及主要客户
• 表5：隔膜材料企业产能及主要客户
• 表6：电解液企业产能及主要客户
• 表7：主要电池企业原材料供应关系
• 表8：估值对比表

估值对比表（部分）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现

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