20161221-兴业研究-2017钢铁行业形势年度展望_确定性的去产能驱动行业继续好转_34页_1mb

报告摘要

2016年12月21日钢铁有色行业报告总结

核心内容

2016年钢铁行业经历了显著的改善，钢价、盈利和自由现金流均大幅好转。行业整体表现超出预期，但多数资质较差企业仍落后于行业平均水平。同时，行业好转未对股市和债市产生明显提振，信用利差走扩，钢铁股表现落后于大盘。

主要观点

一、2016年钢铁行业回顾：大超预期的好转

钢价表现
- 2016年钢价整体上涨，呈现“两涨一跌”三阶段走势。
- 2015年12月中旬至2016年4月中下旬，钢价持续上涨。
- 4月中旬至6月上旬，钢价下跌，主要因钢厂复产和市场对供给过剩的担忧。
- 6月上旬至今，钢价再次上涨，上涨斜率较第一阶段有所放缓，但10月后因焦煤焦炭价格上涨而陡峭。
钢铁供需
- 2016年前3季度粗钢表观消费量为5.24亿吨，同比下降0.92%，较2015年下降5.03%，整体呈现好转趋势。
- 9月份粗钢表观消费量同比增速达8.59%，预计2016年全年消费量约为6.96亿吨，与2015年基本持平。
- 国内钢产量小幅增长，出口增速下降，显示国内需求好于预期。
钢材库存
- 钢材库存整体处于低位波动，社会库存和重点钢厂库存均较2015年下降。
- 库存低位是钢价保持坚挺的重要支撑因素。
钢厂盈利
- 2016年1-9月中钢协会会员企业盈利252.06亿元，亏损面27.27%，同比下降21.21个百分点。
- 盈利大幅好转，但部分企业改善弱于行业均值，行业分化明显。
- 2016年1-3季度自由现金流为165.95亿元，预计2016年全年盈利有望超过300亿元。

二、资本市场表现

债市
- 钢铁信用债存量规模为3590.94亿元，融资难度加大，信用利差走扩。
- 信用利差呈现“两头低中间高”的特征，受东北特钢违约影响显著。
- AAA评级信用利差为108.86个BP，AA+评级为321.28个BP，预计2017年信用利差有望进一步下行。
股市
- 申万钢铁指数表现落后于大盘，整体小幅跑输。
- 转型股涨幅靠前，如华菱钢铁、首钢股份等。
- 多数钢铁股表现不佳，尤其是特钢和钢管类企业。

三、供给侧改革（去产能）的进展及相关影响

去产能进展
- 2016年中央去产能目标为4500万吨，预计实际完成量超过7000万吨，行业整体产能利用率有望回升至80%左右。
- 2016年钢铁去产能任务大概率超额完成，后续去产能仍将继续。
内生去杠杆
- 上市钢企加权债务资本化率下降至56.37%，显示行业杠杆率有所降低。
- 自由现金流持续改善，2016年1-3季度为165.95亿元，预计2017年将进一步好转。
“抓优破劣”思路
- 通过剥离或破产高负债、低盈利的子公司，可显著降低母公司负债率并提升盈利能力。
- 以中国铝业公司为例，其核心子公司负债率低于整体公司，剥离非核心资产可显著改善财务状况。
债转股对债市的利好
- 债转股政策落地，对债市有三重利好：减少对债券市场的冲击、降低企业负债率、提升偿债能力。
- 中钢集团、武钢集团、云南锡业集团等成为债转股的潜在对象。
破产风险
- 法制化破产将成为信用风险事件的重要来源。
- 债券清偿顺序中，无担保和无增信的债券回收率较低，多数不足20%。
兼并重组
- 宝武集团与武钢集团合并落地，标志着钢铁行业兼并重组进入活跃期。
- 合并后将成为全球第二大钢铁集团，具有显著的协同效应。
地方政府支持
- 地方政府对辖区内钢铁企业信用支持意愿和能力较强，尤其是江苏、山东、广东、湖北、上海、河北和浙江。
- 部分民企和央企下属企业亦可能获得地方政府支持。

四、2017年展望

基本面展望
- 预计2017年粗钢表观消费量为6.97亿吨，出口折合粗钢0.98亿吨，产量预计为8.06亿吨。
- 去产能将继续推进，预计去掉3600万吨产能，影响粗钢产量超过1000万吨。
债市展望
- 钢铁行业盈利和自由现金流持续改善，信用风险下降。
- 信用利差预计进一步收窄，AAA评级降至60-80个BP，AA+评级降至200-240个BP。
股市展望
- 钢铁股有望跑赢大盘，估值吸引力显现。
- 业绩改善和供给侧改革落实将是主要看点，关注宝钢股份、河钢股份、山东钢铁等。
- 转型股涨幅靠前，但2017年更应关注业绩提升的个股。