保险Ⅱ行业：核心指标全面改善行业复苏有望延续-240903_24页_1mb

保险Ⅱ行业总结

核心内容概述

2024年上半年，保险行业整体表现优于市场预期，核心指标全面改善，行业复苏态势明显。投资端的优化成为推动业绩增长的主要动力，寿险和财险业务均实现不同程度的改善，部分公司新业务价值（NBV）在高基数下仍保持两位数增长，内含价值（EV）增速扩大，显示行业盈利能力增强。

主要观点

1. 利润：投资业绩大幅上升，利润超预期增长

• 归母净利润：上半年归母净利润增速分别为太保（37.1%）>太平（15.4%）>新华（11.1%）>平安（6.8%）>国寿（5.9%）>中国财险（-8.7%），其中Q2单季度增速尤为亮眼，新华（100.6%）>国寿（100.3%）>太保（99.4%）>平安（20.4%）>中国财险（19.1%）。
• 投资收益：总投资收益率同比提升，太保（5.4%）>太平（5.3%）>新华（4.8%）>中国财险（4.4%）>国寿（3.6%）>平安（3.5%），主要受益于高股息资产配置增加及利率下行推动固收类资产公允价值提升。
• 合同服务边际（CSM）：合同服务边际余额环比均有所上升，由负转正，为长期利润释放奠定基础。

2. 价值：NBV在高基数下持续高增，EV增速扩大

• NBV增速：太平（85.5%）>新华（57.7%）>太保（22.8%）>国寿（4.5%）>平安（-14%），其中太平、新华、国寿超出市场预期。
• 价值率：价值率大幅提升，太平（24.6%）>平安（24.2%）>国寿（20.1%）>新华（18.7%）>太保（18.7%），主要受预定利率下调、费差改善及产品结构优化推动。
• EV增速：国寿（11.4%）>太平（8%）>太保（7.4%）>新华（7.1%）>平安（6.2%），均实现环比和同比提升，主要得益于NBV增长和正偏差贡献。

关键信息

投资优化推动业绩增长

• 高股息资产配置：新华（8.2%）、太保（7.1%）、国寿（6.7%）等公司配置较多高股息资产，推动公允价值大幅提升。
• 利率下行：固收类资产公允价值提升，推动投资收益增长。
• 未来展望：随着财政和房地产政策的落地，名义经济增速有望回升，推动资产定价回升，投资业绩有望持续向好。

业务结构优化推动NBV增长

• 产品结构变化：增额终身寿占比提升，推动价值率上升。
• 银保渠道改革：报行合一实施后，手续费及佣金费率降低，推动费差改善。
• 个险渠道增长：个险新单整体增长，代理人质量提升带动业务品质改善。

代理人队伍质量提升

• 规模触底回升：国寿、平安率先实现代理人规模环比正增长。
• 人均产能提升：平安（51,180元/月）>国寿（24,883元/月）>太平（23,415元/月）>太保（22,332元/月）>新华（10,400元/月）。
• 活动率上升：平安（55.9%）>太保（73.8%）>国寿（69.7%）>新华（54.1%）>太平（55.9%）。
• 继续率提升：平安、国寿、太保、新华、太平13个月继续率均有所上升，推动业务品质改善。

财险业务表现

• 保费增速收敛：2024H1财险保费个位数增长，车险增速放缓，但非车险增长稳健。
• 盈利能力改善：COR普遍改善，平安财险（97.8%）>太保财险（97.1%）>太平财险（97%）>人保财（96.2%），其中人保财单COR同比和环比均改善。
• 未来展望：财险业务具备抵抗经济周期波动的能力，盈利有望持续改善。

投资建议

• 个股推荐：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国财险（H）、新华保险（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）。
• 估值分析：各公司估值指标（PE、PEV/PB）均处于合理区间，具备一定的投资价值。

风险提示

• 长端利率下行：可能对固收类资产收益产生负面影响。
• 新单销售不及预期：可能影响NBV增长。
• 监管政策趋严：可能对业务模式和利润空间造成压力。

重点数据一览

未来展望

• 2024年下半年：新单保费降幅有望收敛，价值率持续提升，全年NBV和EV增速有望走扩。
• 2025年：预定利率再次下调将释放更多保险需求，推动新业务价值增长，同时价值率的持续改善将支撑EV稳定增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2024-09-03