保险行业2025年三季度总结_投资驱动业绩+新单驱动价值_业绩全面超预期_19页_1mb

核心观点

保险Ⅱ行业2025年三季度总结报告指出业绩全面超预期，主要由投资驱动业绩增长和寿险新单高增长推动。投资业绩得益于权益市场大幅上行、险企权益配置优化和承保利润增长；寿险NBV增速走扩主要由停售政策驱动新单增长和利润转型所致；财险方面，COR持续改善主要来自自然灾害损失减少和报行合一费用下降。各公司估值展望显示，2026年寿险和财险的高质量增长有望继续，部分公司维持“买入”评级。

一、业绩表现

利润：三季度净利润增速超出预期：

• 上市公司利润同比：国寿（60.5%）、新华（58.9%）、中国财险（50.5%）、人保（28.9%）、太保（19.3%）、平安（11.5%）。
• 单季增速进一步高企（91.5%、88.2%、80.9%等），受益于权益市场上涨（如太保年化投资收益率同比+0.7pct至6.9%）。
• 权益配置优化及FVTPL占比高的公司（如国寿）贡献显著，而税负上升对公司利润有所拖累。

净资产：环比加速回升：

• 归母净资产环增速：25Q3环比中报：新华（20.5%）、国寿（19.5%）、人保（10.2%）、平安（4.5%）、太保（0.8%）。

二、寿险发展

新单高增：政策驱动切换至分红险布局，三季度新单普遍超预期，国寿（2.5%）、平安（21.1%）、太保（-1.8%）等增速分化。

• NBV同比增速走扩：新华（50.8%）、人保寿（76.6%）、平安（46.2%）、国寿（41.8%）、太保（31.2%）。
• 平均代理人规模环比回暖：平安+4.1%，国寿+2.5%，预计推动长期人力改善。

价值率提升：平安（25.2%）、太保（18.0%）等公司NBVM提升幅度超预期，主要用于调整产品结构、报行合一降成本等。

三、财险行业

COR改善：

• 上市财保险公司综合成本率同比下降：人保财（-2.1pct）、平安财（-0.8pct）、太保财（-1.1pct），主因自然灾害损失明显减少及报行一统。
• 车险费用率继续下降，非车险在政策落地后逐步改善费用结构。

保费增速分化：

• 平安财富增速较快（24Q1-3：7.1%）、拟向信用保证保险、健康险等高盈利业务倾斜。
• 车险保费减速，但车均保费开始企稳，新能源险在定价优化后或形成盈利拐点。

四、投资建议

建议积极关注保险板块，个股推荐：

• 新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）。
• 同时跟踪保费稳增长、投资ROE改善等中长期趋势。

五、风险提示

1. 权益市场波动影响投资收益。
2. 长端利率下行压缩利差。
3. 自然灾害频发影响财险盈利。
4. 寿险转型不及预期。

分析师信息

首席分析师：陈福、刘淇
联系方式：liuqi@gf.com.cn、chenfu@gf.com.cn
投资评级：买入