20140626-华泰证券-保险业_2014下半年投资策略-承保与投资全面向好_强烈推荐寿险标的_22页_1mb

保险行业2014年下半年投资策略总结

行业评级

• 行业评级：非银行金融保险Ⅱ，增持（维持）

核心内容

保险行业在2014年下半年展现出全面向好的态势，承保与投资两端均有所改善，行业拐点已现。当前保险股估值处于历史底部，具备较高的投资价值，建议加大配置。

主要观点

1. 承保端全面改善：

   • 保费增长显著：寿险在2014年前4个月同比增长达35%，产险增速虽有所回落，但已企稳。
   • 结构优化明显：个险和保障型产品占比提升，期缴率上升，业务价值率提高。
   • 政策催化剂：延迟退休、个税递延、互联网保险拓展等政策推动保费增长。

2. 投资端收益率提升：

   • 收益率上升通道：2014年Q1投资收益率约为5.1%，全年预计5.2%-5.3%，未来5年有望达6%以上。
   • 大类资产监管：放开投资渠道，提高险资运用灵活性，配置非标资产、不动产等高收益品种。
   • 利率市场化：存款利率上升趋势明显，有利于提升保险投资收益率。

3. 寿险优于产险：

   • 寿险产品周期长，资金沉淀能力强，更受益于投资收益率提升。
   • 产险综合成本率刚性上升，短期内难以回落，承保端盈利不乐观。

4. 推荐标的：

   • 稳健增长型：中国平安和中国太保，合理估值空间约50%。
   • 高弹性型：新华保险，纯寿险标的，弹性最大，估值已低于同行。

关键信息

• 估值水平：2014年P/EV不足1倍，处于历史底部，极具吸引力。
• 优先股发行：预计提升险资配置能力，股息率高达6%-9%。
• 互联网保险：拓展新渠道，缓解传统渠道压力，提升销售效率。
• 政策预期：延迟退休、个税递延、费率改革等政策推动行业增长。

重点推荐股票

风险提示

1. 优先股推出时间或规模低于预期；
2. 股票市场低迷，影响权益类投资回报；
3. 利率下降速度超出预期；
4. 保险行业竞争加剧，可能引发价格战。

图表与数据支持

• 保险密度与深度：远低于国际平均水平，未来增长空间大。
• 保费结构：个险占比上升，保障型产品占比提升。
• 投资收益率：2014年Q1为5.1%，预计全年达5.2%-5.3%，未来5年有望达6.35%。
• 美国寿险投资收益率：高于非寿险，提供国际对比参考。

估值分析

• 中国平安：合理估值区间为62.38-71.45元，当前股价具备约50%的上涨空间。
• 中国太保：合理估值区间为24.23-26.64元，当前股价具备上涨空间。
• 新华保险：合理估值区间为27.58-29.35元，当前股价约有40%的上涨空间。

未来增长潜力

• 新华保险：计划融资200亿元，布局养老和健康产业，有望进入新一轮增长周期。
• 个税递延：预计推动商业保险市场增长，上海试点可带来显著效应。

结论

保险行业在承保与投资两端均出现积极变化，估值处于历史低点，具备高性价比。推荐投资者配置稳健增长型（中国平安、中国太保）和高弹性型（新华保险）标的，把握行业复苏和增长机会。