20230829-东兴证券-瑞尔特-002790.SZ-自主品牌拓展迅速_带动业绩快速增长_7页_420kb

瑞尔特（002790）总结

核心内容

瑞尔特（002790）是一家专注于卫浴产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括节水型冲水组件、静音缓降盖板、隐藏式水箱等。公司近年来通过自主品牌建设实现了业绩的快速增长，尤其是在智能马桶领域表现突出。

主要观点

• 自主品牌发展迅速：公司自2021年起大力发展智能马桶自主品牌，利用自产优势在中高端市场形成性价比优势，同步拓展线上线下渠道，带动收入和毛利率双增长。
• 智能马桶业务增长显著：2023年H1智能马桶相关业务实现收入5.4亿元，同比增长32%，毛利率29.3%，同比提升5.5个百分点。Q2归母净利润同比增长57%，显示品牌业务强劲。
• 传统水件业务承压：水箱及配件业务收入同比下降18.8%，主要受海外去库存影响。但同层排水产品收入同比增长32.4%，毛利率提升1.2个百分点，未来增长潜力较大。
• 盈利能力提升明显：公司2023年H1整体毛利率为27.9%，同比提升2.6个百分点，净利率11.6%，同比提升2.4个百分点，盈利能力增强。
• 财务表现稳健：公司经营现金流良好，负债率保持在21%左右，偿债能力较强。同时，公司通过优化费用结构，销售费用率稳定，管理与研发费用率下降，进一步提升了盈利水平。
• 盈利预测乐观：预计2023-2025年公司营收分别为23.2亿元、27.5亿元、32.4亿元，归母净利润分别为2.7亿元、3.2亿元、3.8亿元。当前PE分别为16.6倍、14.0倍、11.8倍，估值逐步下降，体现市场对其未来增长的看好。
• 行业前景广阔：国内智能马桶普及率仍有较大提升空间，公司有望持续受益于行业增长。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 智能马桶业务：收入增长显著，毛利率提升，品牌影响力增强。
• 水箱及配件业务：收入下降，主要受海外去库存影响，未来有望改善。
• 同层排水产品：收入增长，毛利率提升，具备较高的市场潜力。

增长驱动因素

• 自主品牌快速放量，带动收入和毛利率双增长。
• 线下渠道拓展及价格带拓宽，进一步释放品牌增长空间。
• 行业渗透率提升，智能马桶市场前景广阔。

风险提示

• 自主品牌推广不及预期。
• 原材料价格大幅波动。
• 地产销售回暖不及预期。

投资评级

公司当前维持“推荐”评级，预计未来三年营收与净利润将持续增长，估值逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。

分析师信息

• 常子杰：中央财经大学金融学硕士，东兴证券研究所轻工制造行业分析师，研究方向为造纸、包装、电子烟。
• 沈逸伦：新加坡国立大学理学硕士，东兴证券研究所轻工制造行业分析师，主要负责家居和其他消费轻工研究方向。

估值与市场表现

• 52周股价区间：11.37-7.21元。
• 总市值：45.05亿元。
• 流通市值：28.1亿元。
• 52周日均换手率：2.78%。

总结

瑞尔特凭借自主品牌建设在智能马桶领域实现快速增长，带动整体业绩提升。尽管传统水件业务承压，但同层排水产品表现良好，具备增长潜力。公司盈利能力提升显著，费用控制良好，未来增长可期。分析师维持“推荐”评级，认为其有望充分受益于行业快速发展。