> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 姚记科技（002605.SZ）总结 ## 核心内容 姚记科技在2025年面临营收与利润双降的局面，但盈利质量保持稳健。公司2025年实现营业收入26.89亿元，归母净利润4.67亿元，同比分别下降17.80%和13.34%。尽管营收下滑主要由互联网营销业务主动收缩（-23.01%）及游戏和扑克牌业务阶段性承压（-14.78%、-14.69%）所致，但销售费用大幅下降38.14%至1.63亿元，使得净利润率提升至18.16%。综合毛利率保持在43.54%，与2024年基本持平。 2026年第一季度，公司营收同比增长1.31%至7.89亿元，归母净利润微降0.64%至1.40亿元，对应EPS为0.33元。整体来看，公司通过优化费用结构和提升运营效率，维持了盈利质量的稳定性。 ## 主要观点 - **营收与利润下滑**：2025年营收和利润均出现下降，主要受互联网营销业务收缩及游戏、扑克牌业务阶段性承压影响。 - **毛利率稳定**：尽管营收下滑，毛利率保持在合理区间，显示公司成本控制能力较强。 - **销售费用优化**：销售费用大幅下降，推动净利润率提升，体现出公司在费用管理方面的成效。 - **游戏业务表现**：捕鱼休闲品类矩阵持续贡献收入，海外游戏业务保持稳定。2025年移动游戏板块积极引入AI技术，实现降本增效。 - **互联网营销转型**：公司主动收缩低毛利业务，聚焦盈利质量，构建达人全链路营销体系，提升投放效率与客户服务深度。 - **扑克牌业务稳定**：扑克牌业务收入下降但行业龙头地位稳固，新生产基地进入试生产阶段，提升智能化水平和生产效率。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为26.89亿元，同比下降17.80%；2026年第一季度为7.89亿元，同比增长1.31%。 - **归母净利润**：2025年为4.67亿元，同比下降13.34%；2026年第一季度为1.40亿元，同比下降0.64%。 - **每股收益（EPS）**：2025年为1.12元，2026年预计为1.38元，2027年预计为1.49元，2028年预计为1.55元。 - **市盈率（PE）**：当前股价对应PE为15倍、14倍、14倍（2026年、2027年、2028年）。 - **市净率（PB）**：当前PB为15倍、14倍、14倍（2026年、2027年、2028年）。 - **EV/EBITDA**：当前EV/EBITDA为13.3倍、12.2倍、11.5倍（2026年、2027年、2028年）。 ### 业务亮点 - **捕鱼休闲品类矩阵**：《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》《姚记捕鱼3D版》等产品持续稳定贡献流水。 - **AI技术应用**：2025年移动游戏板块引入AI编程工具、数据分析平台及AIGC技术，显著提升开发效率与成本控制。 - **达人全链路营销**：构建覆盖抖音、快手、小红书、视频号、B站等平台的达人矩阵，形成全链条闭环。 - **扑克牌业务**：行业龙头地位稳固，新生产基地进入试生产阶段，显著提升生产效率和智能化水平。 ### 投资建议 - **盈利预测调整**：下调2026/2027年盈利预测至5.77/6.23亿元，新增2028年盈利预测为6.46亿元。 - **评级维持**：继续维持“优于大市”评级，关注休闲游戏及AI营销领域的扩展潜力。 ## 风险提示 - **新业务不及预期**：公司新业务如AI营销和中轻度小游戏赛道表现可能未达预期。 - **政策监管风险**：游戏及互联网营销行业可能面临政策变化带来的不确定性。 - **游戏流水不及预期**：游戏业务收入可能因市场环境变化而低于预期。 ## 可比公司估值表 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘(元) | 总市值(亿元) | 2024 EPS(元) | 2025 EPS(元) | 2026E EPS(元) | 2027E EPS(元) | 2028E EPS(元) | 2024 PE | 2025 PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|------------|--------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------|----------|-----------|-----------|-----------| | 002517.SZ | 恺英网络 | 优于大市 | 18.25 | 400 | 0.77 | 0.89 | 1.25 | 1.42 | 1.42 | 24 | 21 | 15 | 13 | 13 | | 002605.SZ | 姚记科技 | 优于大市 | 20.70 | 87 | 1.27 | 1.10 | 1.38 | 1.49 | 1.55 | 16 | 19 | 15 | 14 | 13 | ## 财务预测与估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 | 43% | 44% | 44% | 44% | 44% | | EBIT Margin | 21% | 22% | 24% | 25% | 25% | | EBITDA Margin | 22% | 24% | 28% | 28% | 29% | | 股息率 | 4.6% | 2.7% | 2.2% | 2.4% | 2.4% | | 资产负债率 | 31% | 30% | 29% | 26% | 23% | | ROE | 15.35% | 12.24% | 14% | 13% | 13% | ## 投资者须知 - **免责声明**：本报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，结论力求独立、客观、公正。 - **分析师声明**：分析师在过去、现在或未来未就研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。 - **投资评级标准**：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级，评级标准为报告发布日后6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。