20180828-广发证券-中国动力-600482.SH-二季度业绩恢复增长_资产整合将有效增厚业绩_5页_987kb

报告摘要

中国动力（600482.SH）总结

核心内容

中国动力在2018年上半年实现营业收入119.68亿元，同比增长2.81%；归母净利润6.17亿元，同比增长10.04%。其中，二季度业绩显著恢复增长，单季归母净利润同比增长23%，环比增长98%。公司二季度营收69.07亿元，同比增长1%，环比增长36%。盈利能力有所回升，毛利率环比提升0.19个百分点，净利率环比提升1.22个百分点。

主要观点

军品业务持续稳定增长：军品收入占比为16.43%，是公司业绩增长的重要支撑。
民品业务表现良好：低速柴油机国内市场占有率提升至29%；中高速柴油机外贸收入及新签合同再创新高；汽车、工业、牵引电池业务分别同比增长10%、10%、12%。
燃气轮业务拓展顺利：改进机型（发电型）、冷循环燃气轮机以及油气油田等领域已实现批量供货。
新接订单与手持订单增长：公司新接订单129.46亿元，期末手持订单157.58亿元，显示市场需求强劲。
财务费用下降，总费用优化：由于利息收入增加和利息支出减少，财务费用同比减少1.12亿元，总费用下降15%。
内部整合提升效率：公司对化学动力板块进行整合，并积极策划中高速柴油机动力业务整合方案，以减少同业竞争、挖掘内部潜力、提升盈利能力。
控股股东增持彰显信心：控股股东拟增持1-3亿元股份，显示对公司未来发展的信心。
盈利预测与投资建议：预计2018-2020年公司归母净利润分别为14.8亿元、18.7亿元、21.8亿元，EPS分别为0.86元、1.08元、1.26元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

2018年上半年营收：119.68亿元（+2.81%）
2018年上半年归母净利润：6.17亿元（+10.04%）
2018年第二季度营收：69.07亿元（+1%，环比+36%）
2018年第二季度归母净利润：4.10亿元（+23%，环比+98%）

业务亮点

军品业务为业绩稳定增长的核心动力
民品业务：
- 低速柴油机市场占有率提升至29%
- 中高速柴油机外贸收入及新签合同创新高
- 汽车、工业、牵引电池业务同比增长10%、10%、12%
- 燃气轮业务拓展至多个领域，实现批量供货

财务状况

财务费用同比减少1.12亿元，总费用下降15%
2018年EPS预测为0.86元，对应PE为21倍
资产负债率下降至27%，净负债比率转为负值，显示财务结构优化

风险提示

军费增速可能低于预期，影响装备采购费用
军舰研发和采购存在不确定性，可能影响配套企业业绩

投资评级

公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）

盈利预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润	EPS（元/股）	PE（倍）
2016A	223.05	10.42	0.71	43.0
2017A	231.47	12.83	0.69	36.0
2018E	281.14	16.05	0.85	21.2
2019E	342.01	20.23	1.08	16.8
2020E	389.78	23.61	1.26	14.4

财务比率分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	24.3%	3.8%	21.5%	21.7%	14.0%
营业利润增长率	9.2%	25.4%	26.6%	27.2%	17.3%
归母净利润增长率	16.2%	12.0%	23.4%	26.0%	16.7%
毛利率	17.0%	17.2%	17.2%	17.7%	17.9%
净利率	4.7%	5.5%	5.7%	5.9%	6.1%
ROE	4.2%	4.6%	5.4%	6.4%	6.9%
ROIC	7.1%	6.4%	6.0%	7.3%	8.2%
资产负债率	38.4%	36.2%	27.0%	29.3%	30.3%
P/E	43.0	36.0	21.2	16.8	14.4
P/B	2.1	1.6	1.1	1.1	1.0
EV/EBITDA	58.1	44.1	28.9	20.7	15.6

投资建议

公司是国内船舶动力龙头企业，军民融合发展路径清晰
内部整合持续推进，有望提升盈利能力与经营效率
盈利预测乐观，未来三年归母净利润持续增长，EPS稳步提升
当前估值较低，PE和EV/EBITDA均呈下降趋势，具备投资价值

风险提示

军费增速不及预期可能影响装备采购
军舰研发和采购存在不确定性，影响配套企业业绩

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分析师：胡正洋（S0260516020002）、赵炳楠（S0260516070004）
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