20181023-光大证券-东山精密-002384.SZ-2018年三季报点评_前三季度业绩保持高速增长_盈利能力进一步增强_6页_1mb

东山精密（002384.SZ）2018年三季报总结

核心内容

东山精密在2018年前三季度实现了营业收入约134.07亿元，同比增长28.49%；归属于上市公司股东的净利润为6.77亿元，同比增长82.77%。公司预计2018年全年归母净利润将达10.60亿—12.00亿元，同比增长101.45%—128.05%。公司整体业绩保持高速增长，盈利能力进一步增强。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司前三季度净利润增长显著，尤其是第三季度，归母净利润同比增长66.07%，表明公司盈利能力持续提升。
• 毛利率提升：Q3毛利率达到16.98%，同比提升2.05个百分点，环比提升1.69个百分点，显示公司在产品结构优化和成本控制方面的成效。
• 费用端改善空间大：尽管销售费用增长与营收增速持平，但管理费用和研发费用增长较快，主要由于并购整合和新产品研发的投入。财务费用因贷款增加而大幅增长，未来随着负债降低，费用端有望改善。
• 并购Multek，实现全产品线布局：公司于2018年7月完成对Multek的收购，Multek在PCB制造领域具备较强技术实力，但此前因经营管理方式粗放，产能利用率较低。公司通过整合，有望提升Multek的盈利能力，形成PCB全产品线布局，增强市场竞争力。
• 协同效应显著：通过将大陆企业管理经验与Multek技术实力结合，公司有望在PCB领域形成协同效应，降低成本，拓展资源，逐步成长为本土PCB领域的领军企业。

关键信息

财务数据概览

财务状况

• 资产负债表：总资产从2016年的15,139百万元增长至2020E年的38,087百万元；有息负债从2016年的7,149百万元下降至2020E年的8,525百万元，显示公司正逐步优化负债结构。
• 现金流：2018E年经营活动现金流为4,618百万元，投资活动现金流为-1,923百万元，融资活动现金流为-1,358百万元，整体净现金流为1,338百万元。

风险提示

• 并购整合不及预期
• 财务杠杆较高带来经营风险
• 大客户开拓进展不及预期
• 传统业务扩产速度不及预期

估值与评级

• 评级：维持“买入”评级，目标价为21.86元，目标期限为6个月。
• 盈利预测：公司预计2018—2020年的EPS分别为1.09/1.68/2.20元，净利润增长率分别为122.16%、53.68%、30.99%。
• 估值方法局限性：本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

东山精密在2018年前三季度表现强劲，业绩持续增长，盈利能力显著提升。通过收购Multek，公司实现了PCB全产品线布局，有望发挥协同效应，提升市场竞争力。尽管费用端增长较快，但公司未来有望通过优化负债结构和提升管理效率来改善财务状况。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和估值优势。投资者应关注并购整合进展、财务杠杆控制及大客户开拓情况。