20171017-天风证券-祁连山-600720.SH-营利双增，受益价格上涨及成本费用管控增强_952kb

祁连山（600720）总结

核心内容

祁连山在2017年前三季度实现营收46.28亿元，同比增长22%，归属于母公司净利润5.8亿元，同比增长184.52%。公司表现强劲，主要得益于水泥价格上涨、处置土地带来的营业外收入增加以及财务费用的下降。

主要观点

• 业绩增长：2017年前三季度净利润大幅增长，EPS为0.75元，公司盈利能力显著提升。
• 成本与费用控制：公司通过加强成本管控，毛利率提高1.02个百分点至33.90%，净利率提升至20.06%，主要受益于销售、管理、财务费用率的下降。
• 行业环境：甘肃地区水泥价格在2017年年初为345元/吨，同比上涨105元/吨，并在三季度初回调至320元/吨，但仍高于去年同期水平。
• 财务状况：公司短期借款和长期借款分别同比下降52.6%和30.4%，资产负债率下降，显示公司财务结构有所优化。
• 经营预测：预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.99元、1.20元，对应PE分别为13X、11X、8X，维持“买入”评级。
• 风险提示：四季度可能因错峰生产、水泥价格和销量不及预期而影响业绩。

关键信息

三季报亮点

• 营收增长：2017年前三季度营收增长22%，第三季度营收增长16.1%。
• 净利润增长：归母净利增长184.52%，第三季度归母净利增长77.52%。
• 毛利率提升：毛利率为33.90%，同比提高1.02个百分点。
• 净利率提升：净利率为20.06%，环比、同比分别提高4.09、6.29个百分点。

成本与费用控制

• 销售费用率：同比下降0.8个百分点至4.92%。
• 管理费用率：同比下降0.97个百分点至7.54%。
• 财务费用率：同比下降1.46个百分点至1.37%。
• 财务费用：同比下降33.75%，主因提前归还贷款和融资成本降低。

四季度展望

• 错峰生产：公司预计参与北方错峰生产，持续90天，可能影响四季度业绩。
• 四季度营收：预计四季度营收13亿元，同比增长23%。
• 四季度净利：预计归母净利为-3.7亿元，同比下滑132%，主因停产带来的停工费用。

公司地位与产能

• 区域优势：公司是甘青水泥龙头，在甘青藏地区公路、铁路、机场等高端工程市场占主导地位。
• 市场占有率：甘肃省占率43%，青岛市占率25%。
• 产能情况：公司拥有16大水泥产销基地，现年水泥产能2800万吨，商品混凝土产能635万立方米，余热发电装机容量102.5MW。

财务预测摘要

财务比率分析

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥制造
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：10.67元
• 目标价格：13元
• 上次目标价：10.5元

风险提示

• 下游需求不及预期
• 四季度水泥价、量变动不及预期
• 错峰生产时间可能拉长
• 行业价格基数较高
• 同业竞争解决进程需关注

总结

祁连山在2017年前三季度表现出色，营收与净利双增，主要得益于水泥价格上涨、处置土地带来的营业外收入以及财务费用的降低。公司通过有效的成本费用管控，提升了毛利率和净利率。四季度因错峰生产，可能面临业绩下滑风险。公司作为甘青水泥龙头，具有区域优势和较强的市场占有率，未来发展前景值得期待。