20180212-光大银行-宏观经济_金融研究_小议市场利率与实体经济_10页_1003kb

宏观经济与金融研究总结

核心内容

本报告由光大银行金融市场部分析师周茂华撰写，主要分析市场利率持续走高对中国经济的影响及未来走势。报告指出，尽管市场利率上升可能对实体经济产生一定压力，但整体影响温和，主要得益于国内市场分割、实际利率仍处低位、社会融资保持稳定以及资金脱虚向实的改善。

主要观点

1. 市场利率走高的传导机制

• 市场利率上升通过提高商业银行负债成本、扩大信用利差、抑制企业发债流动性等渠道传导至实体经济。
• 商业银行负债成本上升，导致企业融资成本提高，信用债发行规模萎缩。
• 高杠杆企业（如房地产）面临还本付息与再融资压力，但大型房企因规模效应和议价能力，受影响较小。

2. 市场利率走势展望

• 内部因素：2018年市场利率中枢将维持相对高位，主要受利率市场化、金融脱媒、货币供给结构变化及强监管政策影响。
• 外部因素：欧美经济持续扩张，央行政策正常化，全球通胀中枢上移，推动市场利率整体上升。
• 全球市场波动性可能增加，主要由于资产高估值、政策收紧、地缘政治风险及程序化交易等因素。

3. 市场利率对实体经济影响温和

• 市场分割：国内融资市场以商业银行为主导，市场利率对基准利率影响有限。
• 实际利率低位：通过PPI调整后的实际利率仍为负值，民间融资综合利率处于历史低位，继续支持经济扩张。
• 社会融资稳定：2017年社会融资规模增长，中小企业与小微企业融资显著改善，经济扩张基础稳固。
• 资金脱虚向实：利率上升与强监管政策有助于抑制资产泡沫，推动资金回归实体经济，提升资金配置效率。

关键信息

市场利率传导影响

• 商业银行负债成本上升：同业存单发行量与价格齐升。
• 企业发债成本上升：信用利差扩大，债券市场发行规模萎缩。
• 高杠杆企业压力上升：房地产行业尤为明显，部分中小房企面临再融资困难。

实体经济融资环境

• 融资结构：超70%的融资来自商业银行信贷，直接融资比重较低。
• 实际利率水平：PPI调整后的实际利率仍为负值，民间融资综合利率处于历史低位。
• 政策支持：央行通过结构性工具（如MLF、定向降准）支持中小企业与小微企业融资。

货币政策与市场利率

• 2018年政策基调：央行将维持稳健中性政策，加强结构工具使用，以稳定实体融资。
• 降准可能性：全面降准概率较低，但不排除适度相机降准，以应对流动性与利率波动超预期的情况。

风险提示

• 外部风险：欧美通胀超预期、贸易保护加剧、央行政策失误、美股大幅调整、地缘政治风险等。
• 内部风险：局部信用违约、流动性风险、金融体系稳定性等。

结论

市场利率持续走高对中国经济的影响整体温和，主要由于市场分割、实际利率仍处低位、社会融资稳定及资金脱虚向实的改善。2018年，全球利率中枢上移，国内政策保持稳健中性，央行将通过结构性工具稳定实体融资。未来需关注实体经济效率提升与金融体系改革，以实现经济与金融的良性循环。