20170415-上海证券-货币偏紧不改金融支持实体力度_13页_1013kb

2017年4月15日金融分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年3月中国金融数据，指出货币环境呈现“稳中偏紧”态势，但金融对实体经济的支持力度并未减弱。货币增速放缓主要是经济转型和金融监管的结果，而信贷结构长期化趋势持续，民间借贷利率保持平稳，股债市场仍具上升潜力。

主要观点

• 货币环境偏紧但不收缩：当前货币增长虽较过去放缓，但并未实质性收缩，仍适合经济运行需求。
• “伪金叉”现象减弱：M1增速领先M2增速的“伪金叉”现象在3月有所回落，反映资金“脱实向虚”趋势缓解。
• 信贷长期化趋势延续：政府通过PPP促进基建投资，企业信贷增长仍以中长期为主，短期信贷因季节性和监管趋严而回落。
• 金融支持实体经济力度不减：尽管货币政策趋紧，但社会融资规模增长平稳，非信贷融资手段显著增加，表明金融对实体的支持并未减弱。
• 民间借贷利率平稳：实体经济领域借贷利率受经济环境和风险预期影响，未随货币市场利率上升而大幅波动。
• 股债双升趋势未改：经济基本面改善、工业品价格回升支撑股市，债市则因流动性紧张和监管趋严面临调整压力，但长期仍有望修复。
• 未来货币趋紧但空间有限：央行将维持“中性偏紧”政策，M2增速维持在10%-12%区间，避免过度收紧。

关键数据与趋势

1. 货币与信贷数据

• M2余额：159.96万亿元，同比增长10.6%，增速较上月和去年同期均下降。
• M1余额：48.88万亿元，同比增长18.8%，增速较上月和去年同期下降。
• 人民币贷款增长：12.4%，一季度新增贷款4.22万亿元，同比少增3856亿元。
• 社会融资规模：162.82万亿元，同比增长12.5%，对实体经济融资增长稳定。

2. 货币结构变化

• M1-M2差距缩小：3月M1-M2增速差缩小，表明资金“脱实向虚”趋势缓解。
• 信贷结构长期化：中长期贷款占比高，短期贷款和票据融资减少，反映企业投资偏长期。
• 非信贷融资增长：委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票等非信贷融资手段增长显著。

事件解析

1. 货币“伪金叉”减少

• M1增速高于M2是资金“脱实向虚”的表现，但随着金融监管加强，资金回流实体，M1增速回落，伪金叉现象减弱。
• 楼市与理财市场繁荣曾是推动M1增长的主要因素，但2017年这些因素逐步消退。

2. 信贷长期化倾向延续

• 基建投资仍是政府稳增长的重要手段，企业信贷增长以中长期为主，短期信贷因监管和季节性回落。
• 居民部门信贷增长主要受楼市影响，但随着调控加强，长期按揭增长可持续性存疑。

3. 金融支持实体经济力度不减

• 货币存量过多，增量不足，但货币增长仍高于经济增速，未构成制约。
• 非信贷融资手段增长显著，显示金融市场对实体经济的支持能力增强。

事件影响分析

1. 货币利率上升不影响民间借贷利率

• 实体借贷利率保持平稳，反映市场对经济前景的稳定预期和风险溢价未明显上升。
• 民间借贷利率在温州和广州市场均表现平稳，显示实体经济流动性未受显著冲击。

2. 股债双升趋势未改

• 股市受益于经济基本面改善、工业品价格回升，但资金面偏紧抑制了市场上涨动能。
• 债市因流动性紧张和监管趋严面临调整压力，但基准利率过高局面将随市场回归正常而改善。

未来趋势预测

• 货币趋紧但空间有限：M2增速将维持在10%-12%区间，低于10%将引发市场担忧。
• 信贷增长平稳偏弱：未来信贷增长将保持平稳，企业部门信贷比重上升，居民部门信贷增长趋缓。
• 社会融资结构优化：非信贷融资占比上升，反映金融市场多元化发展，支持实体经济效率提升。
• 股债市场有望修复：经济“底部徘徊”阶段结束，市场情绪改善，雄安新区设立可能成为市场催化剂。

投资评级说明

• 债券投资评级：分为两全级、配置级、投资级、回避级，分别从安全性、收益性、流动性角度评估。
• 评级定义：
  • 安全性：主体评级+债项评级，经营和财务前景判断。
  • 收益性：市价与中债估值差距、STW（信用利差）。
  • 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。
• 评级适用对象：
  • 两全级：适用于银行、保险、基金、券商等全序列机构。
  • 配置级：适用于配置为主需求的银行、保险。
  • 投资级：适用于收益为主需求的基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：流动性差、风险高的债券。

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