20180212-华创证券-_每周经济观察_2018年06期_股市暴跌反思_从何而起_因何而终_9页_1022kb

【每周经济观察】2018年06期总结

核心内容概述

2018年6期的《每周经济观察》主要围绕A股市场暴跌、地产销售、工业品价格、货币市场及美元指数与人民币汇率的变化进行分析。报告指出，A股单周跌幅达9.6%，为2016年以来最大跌幅，其背后既有市场内部风险，也有外部诱因，特别是美股调整带来的“蝴蝶效应”。同时，报告分析了地产销售、电力耗煤、食品价格、货币市场流动性及美元指数走势等宏观经济指标，为投资者提供了多维度的市场观察。

---

主要观点与关键信息

一、A股市场暴跌原因分析

• 市场暴跌的根源：
  上周A股单周跌幅达9.6%，是2016年“熔断”以来最大跌幅。其根本原因在于基金机构对消费大白马股和大金融股的“抱团”行为，叠加上市公司业绩“地雷”集中引爆以及金融领域严监管带来的边际影响。

• 历史回顾：
  近三年A股市场出现三次重大调整，其中2015年和2018年暴跌均与大型机构的一致行为密切相关。2015年基金抱团中小盘股，2017、2018年则集中于蓝筹股，反映出市场风格的不断趋同。

• 市场脆弱性：
  随着市场风格趋同，机构对价值股的过度集中导致市场在外部冲击下容易引发踩踏式下跌。当机构减仓时，缺乏接盘者将导致抛售加剧，形成恶性循环。

• 救市反思：
  2015年政府通过证金公司介入市场，对蓝筹股进行护盘，这在一定程度上引导了机构“抱团”行为。但这种做法也加剧了市场风格的单一化，提高了市场脆弱性。

---

二、地产销售与市场政策

• 地产销售环比下跌：
  上周30大中城市商品房日均成交面积环比下降，整体同比下降28.55%。一、二、三线城市分别下降28.87%、18.07%和45.02%。销售环比下降14.52%，一、二、三线城市分别下降33.64%、11.69%和4.67%。

• 房贷利率上浮：
  一季度个人房贷利率继续上浮，主要由于资金成本上升及非标回表带来的资本金压力增加。

• 政策导向：
  多省市召开住建工作会议，围绕租购并举、分类调控、棚户区改造等主题，强调加强房地产市场调控，发展住房租赁市场。

---

三、工业品与钢材市场

• 电力耗煤回落：
  六大发电集团日均电力耗煤量环比下降5.39%，主要由于雨雪天气消退，供暖需求下降。

• 钢材库存增加：
  螺纹钢、线材、热卷库存环比分别增加19.87%、18.36%和5.86%，钢材价格微涨，但螺纹钢期货价格环比回落0.96%。

• 钢价走势：
  钢价指数收于149.99点，环比上升0.39%，但整体价格波动较小，预计春节假期期间钢价仍维持平稳。

---

四、货币市场与国债收益率

• 隔夜利率微涨：
  上周隔夜市场利率小幅回升，R001收于2.592%，环比上升6.44bp；R007收于3.0154%，环比上升12.32bp。

• 国债收益率下行：
  1年、5年、10年期国债收益率分别下行4.66bp、1.41bp和2.92bp，显示市场对经济前景的预期偏乐观。

• 央行操作：
  上周央行暂停逆回购操作，净回笼2200亿元。同时开展3个月期的国库现金管理操作，中标利率下降20bp。央行流动性操作趋于灵活，预计节后将更加主动。

---

五、美元指数与人民币汇率

• 美元指数反弹：
  上周美元指数收于90.3347，环比上升1.28%。美国经济数据强劲，失业率降至历史低位，贸易逆差扩大，3月加息预期升温。

• 人民币大幅回调：
  美元兑人民币即期汇率环比上升206bp，离岸人民币汇率上升634bp。人民币汇率在“811汇改”后出现最大日间跌幅，预计被动升值趋势将告一段落。

• 贸易数据影响：
  中国1月贸易顺差大幅回落至203亿美元，显示外部需求疲软，对人民币汇率形成压力。

---

结论与展望

• A股市场暴跌背后反映的是机构一致行为与市场风格趋同带来的脆弱性，需警惕未来市场在外部冲击下的连锁反应。
• 地产销售和房贷利率的变化表明房地产市场调控政策持续发力，市场预期趋于理性。
• 货币市场流动性虽仍宽松，但央行操作更趋灵活，需关注节后流动性风险。
• 美元指数反弹与人民币汇率回调预示外部环境对国内市场的影响逐渐显现，需关注汇率波动对资本流动和市场情绪的传导。

---

相关研究报告

• 《【华创宏观】每周经济观察：从百日计划到特朗普访华，对外开放的重点有哪些》2017-11-13
• 《【华创宏观】每周经济观察：监管倒逼转型，资管浴火重生》2017-11-20
• 《【华创宏观】每周经济观察：租售并举会如何影响2018年地产投资？》2017-11-27
• 《【华创宏观】每周经济观察：特朗普税改落地在即》2017-12-04
• 《【华创宏观】每周经济观察：防风险依旧是2018年的政策主线》2017-12-11

---

团队介绍

• 副所长、研究主管：牛播坤
  华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。

• 研究员：甄茂生
  上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：张伟、王丹
  厦门大学和南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

---

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%之间
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上

---

免责声明与分析师声明

• 本报告基于公开信息，不构成对任何证券的个人投资建议。
• 分析师声明其观点基于可靠信息，不承担其他券商报告的直接或间接责任。
• 报告版权归属华创证券，未经授权不得复制、引用或修改。