20191210-广发证券-银行行业：2019年11月金融数据跟踪-置换支撑社融，财政拖累货币_24页_1mb

银行业总结 - 2019年11月金融数据跟踪

核心内容

2019年11月金融数据显示，社融同比增速为10.7%，与上月持平。金融机构人民币贷款同比增速为12.4%，同样保持稳定。M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点。整体来看，社融和信贷增速平稳，而M2增速回落，反映出一定的资金流动性压力。

主要观点

• 社融支撑来自对公贷款：11月新增社融约1.75万亿元，同比多增约1500亿元，其中贷款贡献约1300亿元。对公贷款成为主要支撑，尤其是中长期贷款。
• 对公贷款企稳原因：自8月以来，对公中长期贷款成为社融亮点，但委托贷款和信托贷款仍处于收缩状态。近3个月新增PSL（专项再贷款）转正，表明债务置换和基建发力对中长期贷款的支撑作用。
• M2增速回落分析：M2增速下降可能与财政存款同比少减4200亿元有关，同时可能反映财政支出能力有所减弱。此外，债务置换对社融的支撑未体现在M2增长上，导致两者不匹配。
• 银行业面临的挑战：大行和股份行面临资本约束，中小行则面临流动性压力。影子银行在资管新规过渡期临近的背景下，也面临约束。
• 投资建议：短期关注经营稳健、负债优势明显的国有大行和优质细分龙头；中长期则关注具有持续高质量盈利的优质银行。
• 风险提示：包括非标压缩超预期、经济增速下行超预期、外部环境不确定增加、中小银行风险暴露超预期等。

关键信息

金融数据概览

• 社融：11月新增约1.75万亿元，同比多增约1500亿元。
• 人民币贷款：11月新增约1.39万亿元，同比多增约1400亿元。
• M2：11月同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点。

对公贷款分析

• 对公中长期贷款：自8月以来成为社融亮点，但委托贷款和信托贷款仍处于收缩状态。
• PSL转正：近3个月新增PSL转正，表明债务置换和基建发力对中长期贷款的支撑作用。
• 信用需求：实体信用需求下滑速度有所弱化，预计未来半年对公贷款趋势将继续平稳。

M2增速回落原因

• 财政存款少减：财政存款同比少减约4200亿元，背后有去年减税低基数因素。
• 债务置换影响：债务置换属于信用资产方的内部置换，不增加存款和货币，但消耗银行的资本及流动性考核指标。

投资建议

• 短期建议：关注国有大行和优质细分龙头。
• 中长期建议：关注具有持续高质量盈利的优质银行。
• 估值修复预期：随着金融风险高位缓释，资产质量非线性恶化预期将逐渐消解，理财资金再配置逐步启动，板块估值有望修复。

行业评级

重点公司分析

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价 | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值(元/股) | 2019E EPS | 2020E EPS | 2019E PE | 2020E PE | 2019E PB | 2020E PB | 2019E ROE | 2020E ROE |
|----------|---------|------|------------|--------------|------|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|
| 工商银行 | 601398.SH | CNY | 5.70 | 2019/10/26 | 买入 | 6.58 | 0.86 | 0.90 | 6.63 | 6.33 | 0.82 | 0.75 | 13.08 | 12.46 |
| 建设银行 | 601939.SH | CNY | 7.07 | 2019/10/31 | 增持 | 8.19 | 1.05 | 1.11 | 6.73 | 6.37 | 0.85 | 0.77 | 13.23 | 12.64 |
| 农业银行 | 601288.SH | CNY | 3.61 | 2019/10/27 | 买入 | 4.24 | 0.60 | 0.62 | 5.82 | 5.64 | 0.72 | 0.66 | 12.49 | 11.97 |
| 中国银行 | 601988.SH | CNY | 3.61 | 2019/10/31 | 买入 | 4.50 | 0.62 | 0.64 | 5.40 | 4.41 | 0.50 | 0.46 | 11.43 | 11.61 |
| 招商银行 | 600036.SH | CNY | 36.12 | 2019/10/31 | 买入 | 36.45 | 3.60 | 4.06 | 10.03 | 8.90 | 1.59 | 1.40 | 16.83 | 16.73 |
| 中信银行 | 601998.SH | CNY | 5.91 | 2019/10/18 | 买入 | 7.17 | 0.95 | 1.01 | 6.22 | 5.85 | 0.66 | 0.61 | 11.05 | 10.80 |
| 光大银行 | 601818.SH | CNY | 4.16 | 2019/10/31 | 买入 | 5.41 | 0.70 | 0.78 | 5.94 | 5.33 | 0.69 | 0.63 | 12.16 | 12.30 |
| 邮储银行 | 01658.HK | HKD | 4.68 | 2019/11/7 | 买入 | 5.39 | 0.69 | 0.77 | 6.79 | 6.08 | 0.81 | 0.74 | 12.56 | 12.61 |

投资评级说明

研究人员信息

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券发展研究中心。

法律声明

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本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

权益披露

• 广发证券在过去12个月内与建设银行（601939）、工商银行（601398）、建设银行（00939）公司有投资银行业务关系。

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