银行行业2019年11月金融数据跟踪：置换支撑社融，财政拖累货币-20191210-广发证券-24页_1mb

报告摘要

银行行业分析总结（2019年11月金融数据跟踪）

核心内容

2019年11月，中国银行业金融数据公布，显示出社融、信贷和M2的走势。尽管社融和信贷增速保持稳定，但M2增速有所回落，反映出货币供应的收缩趋势。

主要观点

社融增速稳定：2019年11月新增社融约1.75万亿元，同比多增约1500亿元，其中贷款贡献约1300亿元。社融增速略好于预期，对公贷款是主要支撑。
对公贷款企稳：自8月以来，对公中长期贷款成为社融增长的亮点，但委托贷款和信托贷款仍处于收缩状态。近3个月新增PSL（抵押补充贷款）转正，显示债务置换和基建发力是推动对公贷款企稳的重要因素。
居民贷款平稳：居民部门贷款整体保持平稳，表明政策引导效果显著。
M2增速回落：11月M2同比增速为8.2%，环比下降0.2个百分点，与社融和信贷增速平稳形成反差，可能与财政存款同比少减4200亿元以及债务置换有关。
债务置换影响：债务置换属于信用资产方的内部调整，不直接影响存款和货币供应，但可能对银行资本和流动性造成压力。
存贷比弱化：由于表内影子银行存款派生的消失，行业存贷比指标弱化，同时风险加权资产增速上升，导致银行面临资本和流动性压力。
行业展望：银行业景气度处于下行趋势，但随着金融风险缓释，资产质量非线性恶化预期将逐渐消解。理财资金再配置逐步启动，板块估值有望修复。

关键信息

金融数据摘要

社融增速：10.7%，环比持平。
新增社融：约1.75万亿元。
新增人民币贷款：约1.39万亿元，同比多增约1400亿元。
M2增速：8.2%，环比下降0.2个百分点。

投资建议

短期建议：关注经营稳健、负债优势明显的国有大行和优质细分龙头。
中长期建议：关注具有持续高质量盈利的优质银行。

风险提示

非标压缩超预期，导致部分行业风险暴露。
经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化。
外部环境不确定增加，情绪变化超预期。
中小银行风险暴露超预期。

行业评级

行业评级	买入

报告日期

2019-12-10

重点公司估值和财务分析表

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2019E PE(x)	2020E PE(x)	2019E PB(x)	2020E PB(x)	2019E ROE(%)	2020E ROE(%)
工商银行	601398.SH	CNY	5.70	2019/10/26	买入	6.58	0.86	0.90	6.63	6.33	0.82	0.75	13.08	12.46
建设银行	601939.SH	CNY	7.07	2019/10/31	增持	8.19	1.05	1.11	6.73	6.37	0.85	0.77	13.23	12.64
农业银行	601288.SH	CNY	3.61	2019/10/27	买入	4.24	0.60	0.62	5.82	5.64	0.72	0.66	12.49	11.97
中国银行	601988.SH	CNY	3.61	2019/10/31	买入	4.50	0.62	0.64	5.40	5.11	0.50	0.46	11.43	11.61
招商银行	600036.SH	CNY	36.12	2019/10/31	买入	36.45	3.60	4.06	10.03	8.90	1.59	1.40	16.83	16.73
中信银行	601998.SH	CNY	5.91	2019/10/18	买入	7.17	0.95	1.01	6.22	5.85	0.66	0.61	11.05	10.80
光大银行	601818.SH	CNY	4.16	2019/10/31	买入	5.41	0.70	0.78	5.94	5.33	0.69	0.63	12.16	12.30
邮储银行	01658.HK	HKD	4.68	2019/11/7	买入	5.39	0.69	0.77	6.79	6.08	0.81	0.74	12.56	12.61

图表索引

图1：社融存量及存贷款同比增速（单位：%）
图2：M1、M2增速及剪刀差（单位：%）
图3：历年11月份新增社融结构（单位：亿元）
图4：11月份新增社融同比多增（单位：亿元）
图5：11月份新增贷款同比多增（单位：亿元）
图6：11月份新增存款同比多增（单位：亿元）
图7：当年累计：历年1至11月份新增社融结构（单位：亿元）
图8：历年11月份新增贷款结构（单位：亿元）
图9：当年累计：历年1至11月份新增贷款结构（单位：亿元）
图10：历年11月份新增存款结构（单位：亿元）
图11：当年累计：历年1至11月份新增存款结构（单位：亿元）
图12：月度分布：社会融资规模：当月值（单位：亿元）
图13：月度分布：社会融资规模：新增人民币贷款（单位：亿元）
图14：月度分布：社会融资规模：新增外币贷款（单位：亿元）
图15：月度分布：社会融资规模：新增委托贷款（单位：亿元）
图16：月度分布：社会融资规模：新增信托贷款（单位：亿元）
图17：月度分布：社会融资规模：新增未贴现银行承兑汇票（单位：亿元）
图18：月度分布：社会融资规模：企业债券融资（单位：亿元）
图19：月度分布：社会融资规模：非金融企业境内股票融资：当月值（单位：亿元）
图20：月度分布：社会融资规模：地方政府专项债：月度分布（单位：亿元）
图21：月度分布：M0：当月增加值（单位：亿元）
图22：月度分布：M1：当月增加值（单位：亿元）
图23：月度分布：M2：当月增加值（单位：亿元）
图24：月度分布：金融机构：新增人民币贷款：当月值（单位：亿元）
图25：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司及其他部门：当月值（单位：亿元）
图26：月度分布：新增人民币贷款：票据融资：当月值（单位：亿元）
图27：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司：短期：当月值（单位：亿元）
图28：月度分布：新增人民币贷款：非金融性公司：中长期：当月值（单位：亿元）
图29：月度分布：新增人民币贷款：居民户：当月值（单位：亿元）
图30：月度分布：新增人民币贷款：居民户：短期：当月值（单位：亿元）
图31：月度分布：新增人民币贷款：居民户：中长期：当月值（单位：亿元）
图32：月度分布：新增人民币贷款：非银行业金融机构：当月值（单位：亿元）
图33：月度分布：金融机构：新增人民币存款（单位：亿元）
图34：月度分布：新增人民币存款：居民户：当月值（单位：亿元）
图35：月度分布：新增人民币存款：非金融性公司：企业：当月值（单位：亿元）
图36：月度分布：新增人民币存款：财政存款（单位：亿元）
图37：月度分布：新增人民币存款：非银行业金融机构（单位：亿元）
图38：月度分布：单位活期存款：当月增加值（单位：亿元）

研究团队

倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年进入广发证券发展研究中心。
屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年进入广发证券发展研究中心。
万思华：资深分析师，厦门大学会计硕士，2017年进入广发证券发展研究中心。
王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年进入广发证券发展研究中心。
李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年进入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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