20190911-广发证券-银行行业：2019年8月金融数据跟踪：社融略好于预期，关注后续财政缺口_23页_1mb

报告摘要

银行行业分析总结

核心内容

2019年8月金融数据表明，社会融资规模（社融）余额同比增速为10.7%，略好于预期，主要得益于信贷和未贴现银行承兑汇票的收缩幅度优于预期。尽管如此，全年来看，银行信贷投放已超出年初规划进度，部分银行完成全年目标的大部分，预计后续信贷增速将下行。如果维持当前的金融和地产严监管趋势，社融增速预计将在年底降至10%左右。

主要观点

信贷表现：3月份以来，金融机构贷款增速逐月下降，但8月份对公和居民中长期贷款均同比增长，可能与LPR改革初期银行按旧定价模式拉长久期投放有关。
财政影响：财政发力可能通过专项债扩容和基建类信贷扩张来缓解社融增速下行压力。但减税降费和地产监管导致财政收入不及预期，可能形成财政缺口，压力集中在四季度。
流动性变化：财政缺口的解决方式包括专项债扩容、财政存款净投放或调整支出预算，不同方式对银行间流动性和实体流动性产生不同影响。
投资建议：
- 短期：若专项债不能年内扩容，四季度银行板块可能有相对收益。
- 中长期：信用扩张和名义经济回升前，银行景气度将维持下行趋势，资产质量成为核心矛盾。
- 关注对象：一年期建议关注低估值国有大行和经营稳健的股份行；三年期及以上可关注高ROE、低不良、高拨备的优质银行。

关键信息

行业评级：买入
报告日期：2019-09-11
分析师：倪军、屈俊
风险提示：
1. 财政、信贷前移可能对四季度形成透支效应。
2. 理财子公司开业带来的资管新规摩擦效应。
3. 监管趋严对银行风险偏好和中小银行负债端成本的影响。

重点公司估值和财务分析（部分）

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值(元/股)	2019E EPS(元)	2020E EPS(元)	2019E PE(x)	2020E PE(x)	2019E PB(x)	2020E PB(x)	2019E ROE(%)	2020E ROE(%)
工商银行	601398.SH	CNY	5.55	2019/8/30	买入	6.56	0.85	0.88	6.53	6.31	0.80	0.74	12.91	12.23
建设银行	601939.SH	CNY	7.14	2019/8/29	增持	8.34	1.05	1.09	6.80	6.55	0.86	0.78	13.16	12.47
农业银行	601288.SH	CNY	3.52	2019/9/3	买入	4.34	0.59	0.62	5.97	5.68	0.71	0.65	12.41	11.87
中国银行	601988.SH	CNY	3.66	2019/9/1	买入	4.49	0.61	0.63	6.00	5.81	0.65	0.60	11.41	10.82
招商银行	600036.SH	CNY	35.05	2019/8/25	买入	36.35	3.98	4.44	8.81	7.89	1.54	1.36	16.58	16.43
中信银行	601998.SH	CNY	5.82	2019/3/29	买入	7.15	0.92	0.96	6.33	6.06	0.65	0.60	10.76	10.29
浦发银行	600000.SH	CNY	11.95	2019/8/25	买入	13.13	2.07	2.30	5.77	5.20	0.71	0.64	12.99	12.90
兴业银行	601166.SH	CNY	17.81	2019/9/1	买入	23.60	3.04	3.25	5.86	5.48	0.75	0.68	13.59	13.05
光大银行	601818.SH	CNY	3.95	2019/8/29	买入	4.80	0.68	0.75	5.81	5.27	0.66	0.60	11.97	11.98

图表索引

图1：社融存量及存贷款同比增速
图2：M1、M2增速及剪刀差
图3：历年8月份新增社融结构
图4：当年累计新增社融结构
图5：历年8月份新增贷款结构
图6：当年累计新增贷款结构
图7：历年8月份新增存款结构
图8：当年累计新增存款结构
图9：月度分布：社融当月值
图10：月度分布：新增人民币贷款
图11：月度分布：新增外币贷款
图12：月度分布：新增委托贷款
图13：月度分布：新增信托贷款
图14：月度分布：新增未贴现银行承兑汇票
图15：月度分布：企业债券融资
图16：月度分布：非金融企业境内股票融资
图17：月度分布：地方政府专项债
图18：月度分布：M0增加值
图19：月度分布：M1增加值
图20：月度分布：M2增加值
图21：月度分布：金融机构新增人民币贷款
图22：月度分布：非金融性公司及其他部门新增人民币贷款
图23：月度分布：票据融资
图24：月度分布：非金融性公司短期贷款
图25：月度分布：非金融性公司中长期贷款
图26：月度分布：居民户贷款
图27：月度分布：居民户短期贷款
图28：月度分布：居民户中长期贷款
图29：月度分布：非银行业金融机构贷款
图30：月度分布：金融机构新增人民币存款
图31：月度分布：居民户新增存款
图32：月度分布：非金融性公司新增存款
图33：月度分布：财政存款
图34：月度分布：非银行业金融机构新增存款
图35：月度分布：单位活期存款增加值

广发银行业研究小组

倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券。
屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券。
万思华：高级分析师，厦门大学会计硕士，2017年加入广发证券。
王先爽：联系人，复旦大学金融学硕士，2016年进入银行业研究，2018年加入广发证券。
李佳鸣：联系人，南加州大学金融工程硕士，2019年加入广发证券。

投资评级说明

行业评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
公司评级：
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
- 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。